业绩高速增长，机械陶瓷锂电齐头并进

　　科达制造(600499)

　　事件： 公司发布 2021 年年报，全年实现营收 97.97 亿元，同比增长 34.24%；归属母公司净利润 10.06 亿元，同比增长 285%；扣非净利润 9.52 亿元，同比增长 9405%。

　　业绩高增，盈利能力大幅提升，费用率降低， 经营改善显著

　　2021 年公司营收利润大幅增长主要是蓝科锂业锂盐产品量价齐升释放业绩、非洲业务高速增长、机械设备主业盈利改善。 毛利率和净利率分别提升 2.87/9.12pct，费用率减少 3.66 pct，经营改善盈利能力大幅提升。2021Q4单季度公司实现营收 28.76 亿元，环比增长 21.71%， 归母净利 2.47 亿元，环比下滑原因主要系蓝科锂业增加 0.22 万吨碳酸锂库存， 公司支出股权激励费用 1.24 亿元及环保业务计提等。

　　蓝科锂业产能顺利释放，低成本扩张高锂价实现量价齐升

　　2021 年蓝科锂业碳酸锂产销分别为 2.27/1.92 万吨， 全年实现营业收入18.53 亿元，净利润 9.14 亿元，对应科达投资收益 4.44 亿元，碳酸锂销售价格约为 10.9 万元/吨， 单吨净利约 4.8 万元； 21Q4 碳酸锂产销分别为0.64/0.42 万吨，增加库存 0.21 万吨，实现营收 6.15 亿元，净利润 2.41 亿元，碳酸锂销售价格约为 16.6 万元/吨，单吨净利 5.74 亿元， 盈利能力随锂价上行而大幅增强。后续锂价中枢受供需关系支撑有望维持高位，蓝科锂业提锂成本低， 且随产能逐步释放有望充分享受高锂价带来的业绩弹性。

　　稳抓机遇陶机业务产销两旺，非洲陶瓷业务高速发展， 开拓南美进行中机械装备产销量大幅增长，定增 20.79 亿元建设三大项目保障高质量发展，建设窑炉向锂材料设备领域进军； 非洲业务持续高速增长， 目前在非洲拥有 17 条产线，其中 12 条已投产年产能 9100 万平米，仍处于建设产能业绩释放阶段； 此外公司已调研南美陶瓷业务， 未来有望持续海外市场拓展。

　　负极石墨化一体化布局日益完善，远期年产能达 9 万吨，业绩释放可期公司已形成了“5 万吨/年锻后焦-3 万吨/年石墨化-1 万吨/年人造石墨-1000吨/年硅碳负极”一体化的产能布局， 今年继续新增 1 万吨石墨化及 1 万吨人造石墨产能建设，福建科华获批 5 万吨石墨化负极产能预计下半年启动投建， 预计 22 年产能 4 万吨，远期达 9 万吨， 后续盈利释放可期。投资建议： 基于公司机械设备业务高质量发展、非洲业务高速增长，以及蓝 科 锂 业 有 望 量 价 齐 升 ， 我 们 上 调 22/23/24 年 归 母 净 利 分 别 为45.69/54.32/62.88 亿元，对应 PE 分别为 7/6/5 倍， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 陶机及海外陶瓷业务发展、 产能进展不及预期；产品价格下跌