2021年报点评：项目建设不断推进，产能有望逐步释放
绿色动力(601330)
投资要点
事件： 公司披露2021年报， 2021年公司实现营业收入50.57亿元， 同比增长122.03%； 实现归母净利润6.98亿元， 同比增长38.62%。
点评：
固废处理收入保持较快增长。 2021年， 公司实现营收50.57亿元， 同比增长122.03%。 细分业务来看， 固废处理收入为26.19亿元， 同比增长21.54%，主要因为运营项目增加、 部分运营项目产能利用率提升等， 保持较快增长；BOT项目建造收入为24.27亿元， 公司执行《企业会计准则解释第14号》 ，首次确认BOT项目建造收入， 导致营收大幅增长。 2021年， 公司实现归母净利润6.98亿元， 同比增长38.62%。 单季度来看， 2021Q4公司实现营收31.11亿元， 同比增长395.02%； 实现归母净利润0.84亿元， 同比增长11.36%。
BOT项目建造业务拉低公司整体毛利率。 2021年公司毛利率为34.24%，同比减少23.27个百分点。 细分业务来看， 固废处理业务毛利率为59.29%，同比减少0.86个百分点， 近三年平均值为59.19%， 盈利能力较为稳定； BOT项目建造业务毛利率为7.79%， 拉低公司整体毛利率。 2021年公司净利率为14.67%， 同比减少8.53个百分点。 单季度来看， 2021Q4公司毛利率为17.58%， 同比减少38.13个百分点； 净利率为3.03%， 同比减少10.58个百分点。
项目建设不断推进， 产能有望逐步释放。 2021年， 公司项目建设不断推进，有6个新项目和3个二期工程竣工投产， 新增产能7500吨/日， 连续3年新增产能超过6000吨/日。 截至2021年12月31日， 公司在生活垃圾焚烧发电领域的运营项目31个， 运营项目垃圾处理能力达3.4万吨/日， 在建项目5个，筹建项目7个， 产能有望逐步释放。
公司积极开展餐厨垃圾处理及供热等新业务， 有望拓展收入来源。 2021年公司新获得汕头潮阳餐厨垃圾处理项目、 天津宁河厨余垃圾处置项目。截至2021年底， 公司获得的餐厨垃圾处理项目已达8个， 实现与生活垃圾焚烧发电项目业务协同。 另外， 公司平阳项目、 乳山项目、 佳木斯项目成功拓展供热业务。 截至2021年底， 公司开展供热业务的垃圾焚烧发电项目已达5个， 有望拓展收入来源。
投资建议： 维持谨慎推荐评级。 预计公司2022-2023年EPS分别为0.71元、0.76元， 对应PE分别为12倍、 12倍， 维持谨慎推荐评级。
风险提示： 政策推进不及预期； 宏观经济发展不及预期； 垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期等。
