造价云化持续推进，施工、设计快速发展

　　广联达(002410)

　　投资要点

　　事件：公司发布 2021 年年度报告，实现营业总收入 56.2 亿元，同比增长40.3%；实现归母净利润 6.6 亿元，同比增长 100.1%。营收表现超市场预期，利润增速亮眼。

　　毛利率虽下滑但控费成效良好，公司盈利能力提升。公司 2021 年综合毛利率为 84.0%，同比下滑 4.54pp，主要由于智慧城市、施工实施等业务以软硬结合的解决方案进行输出，影响毛利表现。伴随公司云转型的深入，费用端得以减负，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降 3.11pp、2.39pp、3.31pp，助推公司利润快速释放。

　　云造价转型顺利，迈入收获期。公司数字造价业务实现营收 38.1 亿元，同比增长 36.6%，表现超市场预期。报告期内公司签署云合同 31 亿元，同比+38.8%；确认的云收入为 25.6%，占比提升至 67.2%。造价业务的最后 4 个地区江苏、浙江、安徽、福建已经开始进入全面云转型，首年转化率超过60%，相较此前进一步提高；2020 年转型的地区转化率达到 80%，续费率超过 85%；2017-2019 年转型地区的转化率和续费率均超过 85%。我们认为，公司有望于 2022 年基本完成造价业务的云转型，后续渗透率、ARPU 等仍然有广阔提升空间。

　　施工业务新签订单快速放量，设计业务完成整合蓄势待发。2021 年公司数字

　　施工业务实现收入 12.1 亿元，同比增长 27.8%。报告期内公司新增项目数达到 1.6 万个，新增客户 1600 家，实现合同额快速放量的同时紧抓交付，确保收入转化。2021 年公司数字设计业务实现收入 1.3 亿元，同比增速 250.1%。报告期内，公司顺利完成了与鸿业科技在研发管理、营销渠道、人才团队等多方面的全面整合，并陆续发布 BIMSpace2022 和基于广联达自主图形平台的数维建筑设计产品，进一步完善全专业和全过程的一体化设计解决方案，为后续实现设计、造价、施工、运维等全流程协同打下良好基础。

　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年公司归母净利润复合增速达 37.8%。

　　公司造价业务云转型进展顺利，后续利润有望快速释放；同时政策持续催化叠加下游企业客户内生需求，施工及设计业务有望迎来订单快速增长。采用分部估值法，分别给予公司云业务 13 倍 PS 和非云业务 40 倍 PE，综合可得公司2022 年目标市值 815.6亿元，对应目标价 68.54 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：建筑行业景气度下行；产品研发进度不及预期；造价业务续费率不及预期；行业竞争加剧等。