业绩符合预期，高端化效果显著

　　青岛啤酒(600600)

　　事件

　　2022年03月28日晚间，公司发布2021年年报： 2021年公司营收301.67亿元，同增8.67%； 归母净利润31.55亿元，同增43.34%；扣非为22.1亿元，同增21.54%。

　　投资要点

　　疫情影响四季度， 原材料上涨影响盈利

　　公司2021年公司营收301.67亿元，同增8.67%； 归母净利润31.55亿元，同增43.34%；扣非为22.1亿元，同增21.54%。其中2021Q4营收33.95亿元，同增1.7%；归母净利润为-4.55亿元，同增41%；扣非-10.09亿元，同减17%。 考虑土地补偿款4.36亿元，还原四季度实际亏损8.91亿元， 2020Q4利润亏损7.77亿元。 四季度出现亏损，系疫情影响叠加销售淡季下固定成本摊销所致。

　　毛利率2021年36.71%（同减4pct），其中2021Q4为-18.01%（同减46pct），系会计准则调整及原材料上涨所致；净利率2021年10.79%（同增2.4pct），其中2021Q4为-13.58%（同增10pct），系原材料成本大幅上涨及确认冬奥会广告费用投入所致。 2021年营业成本190.91亿元，同增6.4%，系原材料价格上涨及品种结构优化使得当期营业成本同比增加。 2021年经营活动现金流净额同增22.00%，系因销量增加及品种结构优化使得销售商品、提供劳务收到的现金同增11%所致。

　　主品牌继续量价齐升， 高档酒销量亮眼

　　分产品来看， 2021年啤酒营收296.73亿元（同增8.5%），毛利率36.73%（同增1.3pct），对应总销量793万千升（同增1.38%），对应价格为0.37万元/千升（同增6%）。 其中2021Q4公司啤酒销量84.6万千升，同减3.65%， 系疫情反复影响。

　　其中主品牌青岛啤酒营收197.96亿元（同增14.75%），对应销量432.9万千升（同增11.6%），对应价格为0.46万元/千升（同增2%） ，产品结构持续优化；青岛啤酒高档以上产品销量52万千升，同增14.2%。其他品牌营收98.77亿元（同减2.1%），对应销量360万千升（同减8.7%），对应价格为0.27万元/千升（同增4%） ，受益于崂山提价及品牌升级所致。

　　 分区域来看， 分区域来看， 2021年山东地区营收197.47亿元（同增10%），销量531.77万千升（同增3.4%），销量占比67%；华北地区营收72.75亿元（同增12%），销量201.74万千升（同增7%），销量占比25%。华南地区营收33.67亿元（同增3%），对应销量93万千升（同减1%），销量占比12%。华东地区营收27.92亿元（基本持平），销量90.52万千升（同减7%），销量占比11%。 截止2021年末公司共有13265个经销商，净减少1152个。分渠道来看， 2021年餐饮夜场等即饮销量占比44%， KA、流通渠道等非即饮销量占比56%。

　　既定品牌战略不变， 高端化仍将持续

　　2022年公司将持续推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌” 的品牌战略，积极培育及研发战略性新产品和新特产品。公司将发挥覆盖全国主要市场的生产和销售网络布局优势，巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率，构建以消费者为中心的营销管理体系。

　　此外， 公司将构建多业态深度关联、相互补充、利他共生的生态圈。依托“TSINGTAO1903青岛啤酒吧” 连锁业务，着力打造品牌推广的新高地、消费者体验的新高地、生鲜啤酒等高端啤酒销售的新高地。 公司既定高端化进程不变，产品结构仍将持续优化。展望2022年，随着原材料持续上涨，我们认为公司有望通过直接提价或间接提价等方式应对，产品结构持续优化下有望持续释放业绩。

　　盈利预测

　　我们看好公司产品结构持续优化及管理效率提升下业绩持续释放。 预计2022-2024年EPS为2.50/2.99/3.48元，当前股价对应PE分别为33/27/24倍， 首次覆盖，给予“推荐” 投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、 疫情拖累消费、 旺季销售不及预期、 提价不及预期、原材料上涨等。