强化龙头地位，新品类逐渐走出第二增长曲线

　　老板电器(002508)

　　投资逻辑

　　高端品牌力与精细渠道为公司发展基石： 公司持续进行高端品牌力建设，销售费用率维持 25%以上水平， 坚持高端厨电定位，品牌力突出。 同时，公司不断多元化渠道结构，为公司持续注入新活力，目前已扩展到包括线下零售渠道、电商渠道、工程渠道和创新渠道等在内的多元化渠道结构体系。 渠道广泛且管理精细，为公司发展奠定扎实基础；

　　 烟灶为基石，新品类增长可期： 公司优势品类烟灶份额保持领先， 2021 年线下销售额份额分别为 30.6%/29.3%。并先后把握市场需求，发力高增长新品类，洗碗机主打中式特色， 21H1 公司洗碗机实现营收 1.7 亿元，同比+148%，营收占比 4%，同比提升 2pct； 22 年即将主品牌发力集成灶品类，有望再助力营收增长。

　　减值风险释放，轻装上阵： 根据业绩快报， 2021Q4 公司归母净利润为-0.1亿元。 Q4 业绩亏损，主要由于计提坏账准备影响。公司预计 2021 Q4 计提合计约 7.1 亿元，其中，恒大集团及其成员企业约 6.3 亿元，其他客户约8000 万元。至此，与恒大集团相关的坏账已全部计提完毕，减值风险已释放。在工程渠道的后续发展中，公司亦将主动调整客户结构，更多寻求与国有地产企业、 中小地产商合作，降低大客户依赖带来的经营风险，同时推动毛利率提升。客户结构的调整将助力公司工程渠道良性发展。

　　投资建议&盈利预测

　　公司已发布 2021 年业绩快报， 实现收入 101. 5 亿元，同比+24.8%，实现归母净利润 13. 3 亿元，同比-19.7%； 2021 年公司收入首次突破百亿规模， 龙头地位稳固。 我们预计 2021-2023 年公司营收分别为 101.5、 119.2、 140.1亿元，同比分别增长 24.8%、 17.5%、 17.5%，预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 13.4、 21.6、 26.2 亿元，同比分别-19.7%、 +62.2%、+20.9%。当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 22x、 13x、 11x。我们选取华帝股份以及集成灶企业作为可比公司， 2022 年可比公司 PE 中位数为 9倍，给予公司 2022 年 15 倍估值，对应目标价 34.20 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险

　　地产增速放缓风险；原材料价格上涨风险；新品类扩张不及预期风险。