年报业绩高速增长，一体化布局优势明显
璞泰来(603659)
公司发布 2021 年年报，业绩符合预期；公司全面加快负极材料和涂覆隔膜一体化产能布局，多项业务协同发力；维持增持评级。
支撑评级的要点
2021 年盈利同比大幅增长 161.93%符合预期： 公司发布 2021 年年报，全年实现营收 89.96 亿元，同比增长 70.36%；实现盈利 17.49 亿元，同比增长 161.93%；扣非净利润 16.60 亿元，同比增长 166.16%；公司业绩符合预期。公司同时公告，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5.04 元（含税），以资本公积金每 10 股转增 10 股。
负极业务量利齐升，一体化布局优势明显： 2021 年公司负极材料全年销量 9.72 万吨，同比增长 54.48%。公司通过前期一体化布局，导入新工艺等多举措应对成本上涨压力，保持了良好的盈利能力，销售毛利率同比提升 4.18 个百分点至 29.49%。 截止 2021 年底公司负极材料有效产能达15 万吨以上，随着江西 6 万吨前工序产能、内蒙 5 万吨石墨化和四川 20万吨一体化产能逐步释放，公司负极材料一体化布局将进一步完善， 2022年盈利能力有望进一步提升，持续呈现产销两旺格局。 2021 年公司经营现金流净流入 17.25 亿元，同比增长 148.73%，体现出优秀的盈利质量。
隔膜业务快速增长，锂电装备业务迎历史机遇： 2021 年公司隔膜及涂覆加工实现营收 21.95 亿元，同比增长 171.07%； 销量达 21.71 亿平米，湿法隔膜国内市占率同比大幅提升 8.51 个百分点至 35.19%；未来公司将加大研发投入，积极扩张产能，形成持续领先优势。下游电池厂加速产能扩建， 2021 年公司涂布机（不含内部订单）、自动化装备业务合计在手订单超 51 亿元（含税），为未来业绩增长奠定坚实基础。
估值
在当前股本下，结合公司 2021 年年报与行业变化，我们将公司 2022-2024年预测每股盈利调整至 4.07/5.87/7.57 元（原 2022-2023 年预测为 2.42/3.65元），对应市盈率 35.0/24.3/18.8 倍； 维持增持评级。
评级面临的主要风险
价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期；新冠疫情影响超预期。
