2021年年报点评：大幅调整关联交易存款限额，或将收获大额订单

　　中航西飞(000768)

　　 事件： 公司发布 2021 年报： 2021 年实现营收入 327 亿元，同增-2.34%；归母净利润 6.53 亿元，同增-16.01%；扣非归母净利润 5.68 亿元，同增+52.94%，低于市场预期。

　　投资要点

　　2020 年发生资产重组，经营业绩有所波动。 公司因 2020 年实施资产重组，置出了贵州新安公司、西飞铝业公司，因此 2021 年营收下降； 2021年部分应收款项未收回，计提信用减值损失 1.59 亿元，较上年同期增加 0.86 亿元；部分应收款项未收回导致短期借款增加，发生利息费用1.51 亿元，较上年同期增加 0.77 亿元，导致归母净利润下降。 公司 2021年毛利率为 7.5%， 归母净利率为 2.0%， 同比均下降 0.3 个百分点。

　　军民用大中型飞机龙头，持续聚焦航空主业。 公司是我国大中型军民用飞机研制生产基地，主营整机业务机型包括大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品，飞机零部件产品研制已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了新舟系列飞机、 C919 大型客机、 ARJ21 支线飞机、AG600 飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，同时积极参与国际合作与转包生产，承担了波音 737 系列飞机垂尾、波音 747 飞机组合件，空客公司 A319/A320 系列飞机机翼、机身等产品的制造工作。在 2020年实施完成重大资产重组后，聚焦航空主业，形成军用航空、民用航空和航空服务三大产业为核心的全新发展格局。

　　大幅调整关联交易存款限额，预计收获大额订单： 公司将 2022 年度关联交易存款限额由 140 亿元调整至 750 亿元，将原定可提供贷款额度由80 亿元调整至 150 亿元，不超过 100 亿元综合授信额度调整为 170 亿元。对比 2021 年中航沈飞、中航机电、航发动力等主机厂在获得大额订单前都有过上调过关联交易存款限额的操作， 预计公司后续或将收获大额订单，迎来业务快速增长期。

　　盈利预测与投资评级： 基于十四五期间军工行业高景气状态，并考虑到公司在军机和民机领域的龙头地位，我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 11.60/14.71/17.30 亿元，对应 EPS 分别为 0.42 元、 0.53 元及 0.62元，对应 PE 分别为 65/51/43 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示： 1）下游需求及订单波动； 2）公司盈利不及预期； 3）市场系统性风险。