深度受益老旧机组改造，风机龙头持续开疆拓土
金风科技(002202)
投资逻辑
风电装机由周期性正式步入成长性阶段。 2010 年、 2015 年、 2020 年为历史风电三次抢装期。前两次抢装过后，风电装机均出现连续两年的回落，呈周期性。 2021 年是陆风平价第一年，大型化下风机迅速降本，提高 IRR，从而拉动下游风电装机需求。据伍德麦肯兹统计， 2021 年国内风电新签订单容量达到 55.2GW，高于 2020 年招标量 31.1GW。 2021 年高招标量预计2022 年装机或创历史新高，达 60GW， 风电装机由此正式步入成长性阶段。
金风为风电整机龙头，连续 11 年装机排名第一。 金风科技是国内最早进入风力发电设备制造领域的企业之一，经过二十余年发展成长为国内领军和全球领先的风电整体解决方案提供商。公司通过不断开发和完善各产品平台，产品可适用于高低温、高海拔、低风速等不同运行环境，保证市场覆盖率。
截至 2010 年金风累计风电装机占比 20.3%，深度受益老旧机组改造政策。2021 年 12 月国家能源局发布《风电场改造升级和退役管理办法》意见稿，鼓励并网运行超过 15 年的风电场开展改造升级和退役。截至 2010 年我国累计风电装机为 45GW，累计装机平均功率为 1.3MW，风电机组数量约为34495 台。预计更换后机组平均功率为 2.5MW，则改造规模在 86GW。预计老旧机组改造中，风机场将优先沿用原风机厂商的新机型，截至 2010 年金风累计装机份额达 20%，高份额使得公司将深度受益于此政策。
盈利预测和投资建议
我们预计公司 2022-2024 年分别实现净利 41、 46、 52 亿元，同比分别增长18%、 13%、 13%，对应 EPS 0.96、 1.09、 1.23 元。公司为风电整机龙头，深度受益风电长景气，当前股价对应三年 PE 分别为 14、 12、 11 倍。给予 2022 年整体 18 倍估值，目标价 19.62 元/股， 首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。
