内接及电力线载波网络芯片替代加速
创耀科技(688259)
投资逻辑
创耀的三大核心优势：1. 核心设计优势吸引重点公司 A 在 VDSL2, 12nm G.fast, 28nm 64 接口局端 SoC, 及芯片版图设计的多项合作与量产；2. 核心技术陆续开拓各领域优质 BtoB 通信客户；3. 透过其数字，模拟，数模混合，软件及算法能力提供接入网芯片技术开发，维保，技术许可三大壁垒。
创耀的机会：1. 透过与中广互联及其相关企业合作扩大接入网领域芯片营收及份额；2. 高速电力线载波通信芯片客户接收竞争者份额的机会；3. Wi-Fi, 高速工业总线互联，车载以太网网关芯片的新机会。
各领域市场潜力及竞争者：1. 智芯微是国内电力线载波芯片龙头，但创耀大幅受惠于国内市场增长 (17%CAGR) 及份额提升；2. 铜线接入网终/局端芯片以博通为首，但创耀加大研发力度, 受惠于国产替代加速驱动份额提升；3. Wi-Fi 主芯片竞争者众多, 但公司透过高稳定性产品, 开拓商用客户, 从无到有；4. 国内芯片版图设计龙头，具备 14nm/7nm/5nm 先进工艺节点后端设计能力, 通过与通信物联网龙头合作，加速开发新品。
投资建议
归因于创耀仍处于加大研发力度推新品周期，并与公司 A，中广互联协同加速扩大低毛利率接入网芯片解决方案及电力线载波 IP 设计开发的授权量产服务国内及全球份额，今年获利增长缺乏动能，我们给予公司增持评级。
估值
我们看好公司作为国内通信芯片及版图设计领域的核心优势，公司未来在接入网领域芯片的份额提升、高速电力线载波通信芯片以及 Wi-Fi, 高速工业总线互联，车载以太网网关芯片的新机会。此外，公司 2022 年 1 月 12 日于科创板上市，发行 2000 万股，共募集总额为 13.32 亿元，拟使用募集资金8,194.93 万元、13,179.44 万元和 12,085.82 万元分别投资于“电力物联网芯片的研发及系统应用项目”、“接入 SV 传输芯片、转发芯片的研发及系统应用项目”和“研发中心建设项目”，这也将进一步加强公司核心竞争力。我们综合给予公司未来 6-12 个月 90 元目标价位, 72 亿市值空间，相当于2024 年 46x PE，4.8x PS。
风险
1. Wi-Fi 及光纤加速取代铜线接入网终端芯片；2. 电力线载波通信面临国家电网公司体系内全资子公司智芯微的竞争；3. 芯片版图设计受限于人才取得及代工厂中芯国际 7nm 以下先进制程缺 EUV 光刻机；4. 短期晶圆代工产能明显不足；5.解禁风险。
