永东转2：煤焦油资源研发及应用的优质高新技术企业
永东股份(002753)
事件
永东转2（127059.SZ）于2022年4月8日开始网上申购：总发行规模为3.80亿元，2.90亿元用于煤焦油精细加工及特种炭黑综合利用项目、0.90亿元用于补充流动资金。
当前债底估值为82.49元，YTM为3.22%。永东转2存续期为6年，联合评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.6487%（2022/4/6）计算，纯债价值为82.49元，纯债对应的YTM为3.22%，债底保护尚可。
当前转换平价为103.27元，平价溢价率为-3.17%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年10月14日至2028年4月7日。初始转股价8.86元/股，正股永东股份4月6日的收盘价为9.15元，对应的转换平价为103.27元，平价溢价率为-3.17%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.25%。下修条款为“10/20、90%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价8.68元计算，转债发行3.80亿对总股本和流通盘的稀释率分别为10.25%和15.03%，对股本造成的摊薄压力较小。
我们预计永东转2上市首日价格在117.20~130.84元之间，我们预计中签率为0.0010%。综合可比标的和实证结果，考虑到永东转2的债底保护性尚可，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在117.20~130.84元区间。我们预计网上中签率为0.0010%，建议积极申购。
观点
永东股份是一家基于对煤焦油资源深入研发及应用的高新技术企业。自设立以来一直致力于高品质炭黑产品、煤焦油精细加工产品的研发和生产，通过“煤焦油加工+炭黑生产+尾气发电+精细化工”的有机结合形成可持续循环的产业模式。主要产品为为炭黑及工业萘、轻油、洗油、改质沥青等煤焦油加工产品。
2020年以来公司营收增长迅猛，2016-2020年复合增速为21.53%。公司2021年前三季度实现营业收入27.34亿元，同比增长68.07%，实现归母净利润2.68亿元，同比增长290.05%。自2016年以来，公司营业收入总体呈现增长态势，同比增长率持续波动，2016-2020年复合增速为21.53%。与此同时，归母净利润也随之浮动，2016-2020年复合增速为18.88%。
公司营业收入构成较为稳定，炭黑系列产品为主要收入来源。报告期内，公司炭黑系列产品收入占营业收入的比重均在65%以上，是公司营业收入的主要来源，营业收入构成较为稳定。
公司销售净利率和毛利率波动较大，三费费用率总和下滑。2019-2021Q1-3，公司销售净利率分别为3.19%、6.62%和9.80%，销售毛利率分别为13.39%、11.98%和15.72%。三费费用率总和呈下降趋势，其中销售费用率下滑明显
风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。
