宁波银行(002142)
事项：
宁波银行发布 2021 年报，2021 年全年实现营业收入 527.7 亿元，同比增长28.4%，实现归母净利润 195.5 亿元，同比增长 29.9%，ROE 16.63%，较去年提升 1.73pct。年末总资产 2.02 万亿元，较上年末增长 23.9%。 2021 年公司利润分配预案为：拟每 10 股派发现金红利 5 元（含税） ，分红率 17.57%。
平安观点：
盈利增长提速，非息驱动营收高增。公司 21 年全年实现归母净利润同比增长 29.9% （vs 26.9%， 21Q1- 3）， 盈利增长提速， 实现营收同比增长 28.4%（vs 28.5%，21Q1- 3），我们认为利润增速提升得益于营收的高增，同时拨备计提的释放也是推动公司盈利提速的重要因素。从营收来看，中收、投资收益高增成为双轮驱动因素： 1） 公司 21 年非息收入同比增长 51.5%（vs+51.8%，21Q1- 3），保持高增，占营收比同比提升 5.8pct 至 38.0%。非息收入增长额主要由投资收益贡献，21 年公司投资收益在去年高基数下仍然保持强劲，同比增长 36.5%，主要受益于下半年尤其是三季度债券市场的回暖。2）21 年手续费及佣金净收入同比增长 30.3%（vs+5.9%，21Q1-3），增速较上半年持续修复，回归较高水平。我们判断主要由下半年财富管理类收入的高速增长所拉动， 其中代理类收入成为公司中收的主要构成，占手续费收入端比重 92.4%，保持高质量发展态势，同比增长33.1% （vs+13.2% ，21H ）。 3 ）21 全年净利息收入同比增长 17.4%（vs+17.8%，21Q1-3），增速与前三季度基本持平。
贷款定价下行拖累息差收窄，负债端优势持续巩固。公司 21 年净息差2.21%（vs2.29%，21Q3），我们认为息差收窄主要受资产端尤其是贷款定价影响。资产端来看，公司 21 年生息资产收益率 4.59% （-9BP， YoY ），其中贷款收益率同比下行 25BP 至 5.75%， 有所下行但仍然维持在较高盈利水平。负债端成本仍在改善， 21 年付息负债成本率 2.13% （-1BP， YoY ） ，其中存款成本维持低位、保持对标同业领先，存款成本率 1.83%（-3BP，YoY ），其中对公存款成本得到大幅压降， 同比下行 13BP 至 1.62%，个人存款成本同比上行 26BP 至 2.62%，主要受行业个人存款竞争加剧的影响。
规模来看，公司 21 年末总资产保持高速扩张，同比增长 23.9%（vs+23.7%，21Q3）， 21 年贷款增速达 25.5%（vs+27.6%，21Q3），快于总资产增速。贷款结构来看，个人贷款同比增长 27.3%，投放力度继续向高收益资产倾斜，个人消费贷、经营贷规模同比增长 23.2%/26.6%，占个人贷款比重分别达到 66.0%/22.8%。负债方面，存款优势持续巩固，公司 21 年存款增速 13.8%（vs+13.1%，21Q3），增速稳中有升，面对行业尤其是中小银行揽储压力加大，公司作为城商行标杆，体现出较强的负债端优势。
资产质量保持优异，拨备覆盖水平维持高位。公司 21 年末不良率 0.77%，环比 Q3 下行 1BP，维持在行业较低水平。我们测算公司 21 年不良生成率 0.65%，同比下降 6BP，不良生成率继续维持低位。前瞻性指标来看，公司 21 年末关注率 0.48%，环比上行 10BP，绝对水平位于低位，整体来看，公司资产质量表现持续优于同业。公司 21 年拨备覆盖率 526%，环比上升10.2pct，拨备领先于同业且持续夯实，拨贷比 4.03%，环比 Q3 持平，风险抵补能力突出。
投资建议：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持。 宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业。 2021 年公司盈利增速进一步提升，资产质量保持优异，目前 500%以上的拨备覆盖水平为公司稳健经营和业绩弹性带来支撑。公司多年来深耕小微企业客群，小微贷款规模稳健增长，持续聚焦大零售业务和轻资本业务的拓展，零售贷款保持高增，因此我们继续看好公司盈利高速增长的可持续性。结合公司 2021 年报，考虑到资产质量的持续改善，我们上调公司 22 及 23 年盈利预测，并新增 24 年盈利预测，预计公司 2022/2023/2024 年 EPS 分别为 3.64/4.35/5.20 元（原 22/23 预测值分别为 3.55/4.21 元），对应盈利增速分别为23.0%/19.7%/19.4%（原 22/23 预测值分别 20.0%/18.6%）。目前宁波银行对应 22/23/24 年 PB 分别为 1.70x/1.46x/1.25x，鉴于公司盈利能力、资产质量领先同业，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
