2021年年报点评：收入保持高增长，客户结构持续优化

　　海象新材(003011)

　　投资要点

　　业绩摘要：公司发布2021年年报，2021年实现收入18亿元（+46.9%）；实现归母净利润1亿元（-48.5%）；实现扣非归母净利润1亿元（-43.2%）。其中，2021年Q4公司实现营业收入5亿元（+60.3%）；实现归母净利润2004万元（-50.9%）；实现扣非归母净利润1889万元（-39.8%）。整体来看，公司2021年全年营收实现高速增长，受原材料大幅上涨影响，业绩暂时承压。

　　原材料价格高涨压制毛利率，费用管控向好。2021年公司整体毛利率为16.7%（-13pp），主要由于原材料大幅上涨，其中PVC、耐磨层2021年平均价格比上年平均价格分别上涨38.4%、34.4%。其中，2021年公司SPC地板毛利率为17.2%（-11.8pp），LVT地板毛利率为16.4%（-15.8pp），WPC地板毛利率为13.3%（-17.5pp）。费用率方面，2021年公司整体费率为12.3%（-4.3pp）。其中，公司销售费用率为6.7%（-1.9pp），由于公司部分参展、出口费和销售佣金转计营业成本，销售费用同比下降40.8%；管理费用率为1.9%（-0.3pp），主要系公司中介服务费减少所致；研发费用率为2.7%（-0.3pp），为提高产品市场竞争力，公司不断加大研发投入，同时增加相关部门职工薪酬，导致研发费用同比增长30.1%；财务费用率为1%（-1.8pp），主要系汇兑损失减少所致，财务费用同比降低47.5%。综合来看，公司净利率为5.4%，同比减少10pp。此外，2021年末公司存货4.2亿元，同比增长60.8%，主要是公司业务规模扩张，叠加海运紧张、发货周期延长所致；应收账款3.2亿元（+102.5%），主要是公司客户结构优化，账期较长的大客户占比提高所致。2021年公司经营性现金净流出1.1亿元，其中Q4经营性现金流转正，为净流入1亿元。

　　SPC地板市场竞争力得到验证，收入实现高速增长。分产品来看，2021年公司SPC地板实现营收13.3亿元，同比增长57.1%，占比由2020年的69.2%上涨至74%，凭借良好的尺寸稳定性和抗冲击性，SPC地板广泛应用于家装、商业及公共区域等多类型地面装饰，逐渐成为近年来公司需求最大的PVC地板产品；LVT地板实现营收2.4亿元，同比增长26.6%；WPC地板实现营收2.1亿元，同比增长18.9%，由于部分LVT地板和WPC地板和已逐渐被相近规格的SPC地板替代，LVT和WPC地板增速低于SPC产品增速。2021年，公司不断进行产品、工艺和技术创新，从而满足客户对高品质、多功能产品的需求；同时，公司加大自主品牌建设力度，在现有地板基础上，逐步扩大产品线，以提升核心竞争力。预计未来随PVC地板行业日益成熟，市场将逐渐向专业化方向进一步集中，凭借强大品牌影响力以及广泛市场知名度，公司收入规模有望持续扩大，规模效应随之逐渐显现。

　　新进客户持续放量，客户结构进一步优化。公司与KINGFISHER、BEAULIEUCANADA、ENGINEEREDFLOORS和HORNBACH等国际知名地板品牌商、建材零售商建立了良好的合作关系。2021年公司前五大客户销售额占比34.5%（前值37.1%），大客户集中度下降，主要由于公司新进客户订单较快增长，客户结构进一步优化。产能方面，公司国内老工厂800柜产能、越南第一及第二工厂合计650柜产能基本达到满产状态，订单较为饱和，越南第三工厂及国内募投项目2000万平方米PVC地板产能基建正常推进中，预计年内完成设备安装并投产。公司新增产能主要供给新增客户订单需求，预计新客户订单放量后推动公司收入规模进一步提升。

　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为2.43元、3.76元、5.39元，对应PE分别为10倍、7倍、5倍，首次覆盖给予“持有”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险，中美贸易摩擦加剧的风险，海运费回落不及预期的风险，产能投放进展不及预期的风险。