2021年年报点评：21年创历史最佳成绩，显示龙头有望持续增长
京东方A(000725)
事件 ： 3 月 31 日京东方发布 2021 年年报，公司实现营收 2193.1 亿元，同比增长 61.79%；归母净利润为 258.3 亿元，同比增长 413.0%；扣非归母净利润 239.4亿元，同比增长 796.4%。 公司 2021Q4 实现营收 560.3 亿元，同增 65.5%； 净利润 58.16 亿元，同增 127%。 公司分红 79.6 亿元， 占归母净利润 30.8%， 股息率约 5%。
公司 21 年创历史最佳成绩，行业龙头优势依旧。 21 年公司龙头地位依旧，在手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等五大应用领域市占率持续稳居全球第一； 8 英寸以上车载显示面板市占率保持全球第一。 受益于去年面板显示行业较高景气度和公司在行业内龙头优势， 21 年实现营收 2193.1 亿元，同增61.8%；归母净利为 258.3 亿元，同增 413.0%。 分业务来看，显示器件业务 21年实现营收 2022.2 亿元，同增 64.3%，该业务为公司主要营收来源，占总营收92.21%。物联网创新业务全年实现营收 283.8 亿元，同增 48.0%，占总营收14.2%。 传感器及解决方案和智慧医工分别实现营收 2.16 亿元、 18.47 亿元，合计占总营收比重低于 1%。 MLED 为公司 21 年新业务， 21 年营收 4.51 亿元。
公司不断优化产品结构，在面板需求旺盛背景下毛利创新高。 公司 21 年的毛利率 28.87%创新高，比 20 年提升 9.15pcts。 面板行业在 21 年上半年保持高景气度， 下游需求旺盛伴随上游部分原材料（驱动 IC） 供给紧张， 行业呈现供不应求局面，对应产品价格均有不同程度上涨，其中 IT（ 17.3TN）和 TV（ 32inch）21 年的最高点价格相较于 20 年底部价格分别反弹 50%/175%。 与此同时，公司持续优化产品结构：21 年 LCD 产品中定制化程度及价值量较高的 IT 面板占比最高（超 40%）， TV 和手机面板占比较低， 高端产品占比明显提升， 公司毛利率也从 21Q1 的 28.1%提升至 21Q2 的 34.0%。 21 年下半年由于国内疫情反复导致消费需求受损， 终端出货受压力，最终整体行业下行， 公司产品毛利率从 Q3的 33.6%下降至 Q4 的 19.6%；净利率从 Q3 的 19.3%下降至 Q4 的 10.4%。
研发投入首次突破百亿， 柔性 OLED 和 MLED 持续放量。 公司 21 年的研发费用 106.7 亿元，同增 39.7%。 连续 6 年跻身全球国际专利申请排名 TOP10。京东方在 BD cell、 MLED 背光+显示、折叠 OLED 屏和 LTOP 集成开发等技术创新方面不断投入，为公司业务边界扩展奠定基础。其中 21 年公司柔性 OLED市占率位居国内第一、全球第二， 且 21 年 12 月产品单月出货量首次突破千万级， 柔性 OLED 未来放量将提升公司盈利水平。 MLED 是公司“1+4+N”发展战略的重要组成部分， 未来也有望给公司带来更多利润。
面板价格趋于底部，韩企产能不断退出，面板龙头地位稳固。 面板价格从 21年下半年开始到今年 Q1 均有不同程度下跌， 22 年初开始跌幅逐渐收窄，我们预计面板价格已渐近底部，价格有望趋于稳定。 供应端： 根据 DSCC 数据，三星显示（ SDC）将于 2022 年 6 月完全终止 LCD 面板生产。 一方面短期内促成 LCD电视面板价格的平稳；另一方面韩厂产能逐步退出，京东方为首的大陆厂商产能市占率将进一步提升（ 22 年大陆的 TV 面板占比达 82%， LCD 面板占比约 76%，在 OLED 面板占比约 46%）。 需求端： 根据 Witsview 的 3 月数据， 32/43/55寸 TV 面板价格分别为 40/71/108 美金，环比下降 0/1/2 美金， 中小尺寸 TV 面板跌幅收窄，持续下跌空间有限。 根据 DSCC 数据， 22 年 OLED TV 面板出货将超过 1000 万， 加上 VR/AR 和车载等多终端场景拉动， 面板需求有望触底回升。长期来看，随着行业集中度不断提升，周期性将减弱， 行业龙头京东方更是有望率先走出行业周期。
投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年将实现营收 2281/2572/2851 亿元，归母净利为 217/272/311 亿元，对应现价 PE 为 7/6/5。 考虑到公司在面板显示领域的龙头地位，公司市占率有望进一步提升，且 AMOLED 和 MLED 产品有望逐渐贡献盈利，维持“推荐”评级。
风险提示： 面板行业竞争加剧， 上游原材料涨价， 下游需求不及预期。
