中远海控：巩固集运稳定可靠性，换来长期价值增长

　　中远海控(601919)

　　事件

　　中远海控（601919）发布 2021 年报， 实现营业收入 3336.94 亿元，同比增长 94.85%，归母净利润 892.96 亿元，同比增长 799.52%，基本每股收益为 5.59 元， 拟每股派发现金红利 0.87 元（含税） 。 报告期内实现息税前利润（EBIT） 1,315 亿元（折合约 203.8 亿美元） 。公司发布 2022 年 Q1 季度预增公告， Q1 归母净利润 276 亿元，同比增长 78.6%。

　　点评

　　1、 2021 年报告期内， 中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值为 2615.54 点，同比增长 165.69%。 这是利润大增的主因。 已过去的 2022 年 Q1 期间 CCFI 平均值为 3400 左右，仍然高于 21 年均值。

　　2、 22 年海外步入后疫情时代，港口拥堵和供应链紧绷状态趋向缓解，从而导致集运价格回落。 我们预测，若无黑天鹅事件， 22 年Q1 季度的高点可能是全年的运价最高点。但公司近期签署长协订单的运价和时长，均有望上涨。 同时今年长协运力占比有望超过公司全部运力的 50%。这些措施，可延缓运价下滑带来的远期利润下滑。

　　3、 公司港口业务继续小幅度增长，并为集运靠港提供协助； 同时外贸电商平台 21 年成交量同比增长 187%，也为后续揽货提供便利。

　　投资评级

　　我们对公司未来三年业绩的测算，是基于 CCFI 在 2024 年能回归到 21 年 Q1 均值水平的假设条件。 未来 2 年的分红值得期待，给予“买入”评级。预计未来 3 年 EPS 分别为 6.02、 4.71 和 2.79，对应 PE 分别为 2.58、 3.30 和 5.57。

　　风险提示

　　高油价持续时间过久， 国际海运价格下降过快。