华润三九：大众健康医疗先行者，转型驱动“质+量”双升

　　华润三九(000999)

　　投资逻辑

　　公司专注医药健康领域，目标成为“大众医药健康产业引领者”。公司已形成了以自我诊疗（即CHC）与处方药为核心的业务体系，争做中国医药健康行业头部企业，其中2021年CHC业务实现营业收入93亿元，同比增长18%；处方药业务实现营业收入54亿元，同比增长3.2%。2022年2月，公司公告限制性股票激励计划（草案），该计划从股东回报水平、盈利能力成长水平以及资产营运能力水平等方面设置了全面的考核体系，为公司发展增添新动力。2021年公司营收153亿元（+12.3%）；归母净利润20.5亿元（+28.1%）。

　　CHC业务逐步恢复，全品类发力未来可期。老年人健康管理以及慢病需求逐步释放，为自我诊疗市场带来更大的增长空间，公司CHC业务连续三年增长，业务占比逐年攀升。公司依托999品牌力，拓展全领域优势：1）并购澳诺制药补充儿科补钙产品，2020年双十一销量同类目第一名。2）合资方式引入产品品质和学术基础双优的易善复产品，在肝胆领域储备优势。3）合作引入呼吸类新品龙角散，补充公司呼吸领域中咽喉用药的空缺。

　　专科线+配方颗粒，处方药业务双轮驱动。处方药业务中专科线和配方颗粒板块增速较快。一方面，公司专科线坚持以临床需求导向，深挖产品价值，新老产品共同成长，带动公司处方药业务发展；另一方面，持续推进中药配方颗粒。随着《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》发布，行业政策逐步放开，中药配方颗粒市场景气度提高，存在较大提升空间，公司全产业链布局，蓄力未来发展。

　　投资建议

　　华润三九将在中药发展中持续获益，预计2022-2024年归母净利润分别为23.8、27.7和32.1亿元，增速分别16.5%、16%和15.8%。我们选用相对估值法（市盈率）对公司进行估值，参考同行业上市公司可比公司情况，给予公司2022年21倍估值，目标价47元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险