旗滨集团2021年报点评：短期成本处在高位 光伏玻璃再造新旗滨

　　旗滨集团(601636)

　　投资摘要：

　　全年业绩高增长，Q4 成本涨幅较大致盈利能力下滑：公司 2021 年营业收入145.72 亿元，同比增长 51.12%， 实现归母净利 42.23 亿元， 同比增长 133.38%；营收与净利润均接近业绩预告中值，符合我们预期。 2021Q4 单季度营收 38.07亿元，同比增长 23.26%；归母净利润 5.76 亿元，同比下滑 4.6%；单季度毛利率下滑至 37.6%，环比下降 19.95pcts，主要由于纯碱、燃料等主要原材料上涨导致。

　　浮法玻璃业务全年高景气。公司全年生产浮法原片 1 1917 万重箱，单箱售价为 104.21 元，单箱成本 50.47 元。其中 Q4 成本上涨较大，我们测算 Q4 单箱成本约为 80 元，较前三度平均成本上升 33 元。2021 年玻璃销售价格波动幅度较大，一二季度持续上行，在三季度触及顶峰后有所回落。节能玻璃毛利率逆势提升，建筑玻璃一体化龙头不改本色。 全年节能玻璃营收20.32 亿元，毛利率达 42.02%，超出我们预期。在玻璃原片价格涨幅较大的情况下逆势同比增长 8.83pcts，彰显玻璃一体化龙头向下游传导成本压力的能力。子公司长兴节能与天津节能仍处产能释放期，2022 年节能玻璃有望继续贡献业绩增量。

　　光伏玻璃行业群雄逐鹿，旗滨将取得更大份额，成长再造新旗滨。我们预计至2024 年公司累计光伏玻璃产能有望达到 18000t/d，超出公司已有浮法玻璃产能 17600t/d，再造一个新旗滨。 4 月 7 日公司公告将在云南昭通投资建设 4 条1200t/d 光伏玻璃产线，并配套投资硅砂矿以保证原材料供应。此外公司将在马来西亚投资建设 2 条 1200t/d 产线。结合近期浙江省、福建省工信厅公布的听证会计划，公司将在宁波建设 4 条 1200t/d 产线、在漳州建设 2 条 1200t/d产线；另有郴州 1 条产线即将投产以及绍兴 2 条产线推进中。即使不考虑公司前期转产光伏玻璃的超白浮法产能 2500t/d，至 2024 年光伏玻璃累计产能仍有望达到 18000t/d。旗滨作为玻璃龙头企业具备更雄厚的资金实力，扩产落地速度或超出中小企业，此外公司在传统浮法玻璃行业积累起的成本优势有望在新领域中延续，公司仍具备纯碱、超白砂等相似材料的采购优势，我们高度看好旗滨在光伏玻璃领域的综合竞争力。

　　传统玻璃长景气贡献稳健基本盘，周期向下逻辑受阻。传统浮法玻璃新建产能受政策限制，无显著产能增量，当前产线利用率已达 85.53%，供需格局长期偏紧。龙头企业较行业内落后产能（超龄产线）有着较为明显的盈利优势，落后产能充当浮法玻璃价格的安全垫，周期无下行之虞，龙头企业高盈利水平有望延续。我们预计 2022 年玻璃售价稳中有升，当前已处在底部，后续将随着地产保交楼与稳增长逐步上行。成本端预计前高后低，短期燃料及纯碱价格仍处在高位，全年成本将略高于去年。

　　浮法长景气周期不改且光伏玻璃产能增量大幅增长，旗滨投资价值应重新审视。公司一如既往维持较高股东回报，2021 年拟 10 派 6 元，股息率约为4.56%。3 月 19 日公司公告拟以 4.5 亿元回购 2800 万-4200 万股，产业资本回购彰显长期发展信心，我们建议重新审视旗滨在玻璃长景气周期下的投资价值。

　　投资建议： 我们看好公司传统业务继续贡献稳健的基本盘， 光伏玻璃以及电子玻璃等创新业务助力再造一个新旗滨，当前股价严重低估。预计公司 2022 年~2024 年归母净利润分别为 39.64 亿、42.67 亿、47.71 亿元，对应 EPS 为1.48 元、 1.59 元、 1.78 元，维持公司目标价 28.3 元，继续给予“买入”评级。

　　风险提示：光伏玻璃产能政策变化、建筑业大幅下滑、地产企业无法竣工