2021年报点评：业绩符合预期，新市场开拓顺利、产能逐步爬坡

　　科德数控(688305)

　　投资要点

　　数控机床销量较快增长，在手订单饱满

　　2021 年公司实现营收 2.54 亿元（同比+28%）；归母净利润 0.73 亿元（同比+107%）；扣非归母净利润 0.26 亿元（同比+28%）。其中高端数控机床业务收入 2.33 亿元（同比+36%），占营收比重达 92%。全年高档数控机床销量 126 台（同比+33%），平均单价 185 万元（同比基本保持稳定）。公司 2021 年新增订单共 3.3 亿元（同比+42%）； 2022 年 1-2 月，五轴联动数控机床生产入库同比+350%，整机发货量同比+72.7%；新增订单及中标合同总额 4905 万元，同比+60%，在手订单饱满。

　　毛利率高位增长，期间费用率对盈利能力影响较大

　　2021 年毛利率为 43.1%（同比+1.0pct），在原材料价格上涨的背景下仍有提升，主要原因系：1）数控系统和大部分关键部件以自制为主；2）公司于 2021 年初制定详细的生产计划并提前备货。2021 年销售净利率为28.7% （同比+11.0pct），扣非净利率为 10.4%，公司扣非净利率不高原因系：1）参研国拨项目较多，而获得的国拨经费计入非经常性损益；2）公司正处于快速发展期，投入较大但收入规模尚小，故相关期间费用对净利率影响较大，随着后续公司收入规模扩大，规模效应显现，利润率有望改善。

　　持续加码研发，新产品陆续推出

　　2021 年公司研发投入共计 0.78 亿元，占营业收入比重为 30.59%。产品方面，针对新能源车电机六面体加工的卧式铣车复合加工中心已实现首台销售；五轴铣磨复合加工中心已完成研制工作；卧式镗铣车复合加工中心等多种机型也均已完成研发，进入制造阶段。此外，公司柔性自动化产线业务获得突破，2021 年内共签订四笔合同，合计金额 3,117.5 万元。

　　民用市场开拓顺利，看好产能释放下的成长性

　　凭借技术领先和品牌效应，公司 2021 年新增订单复购率高，整机复购率达 40%以上。在原有航空航天等客户持续采购下，公司积极拓展下游新产业，在半导体晶圆减薄机、石油化工泵阀等领域实现零的突破。同时民用市场开拓顺利，2021 年公司在非航空航天领域新增订单占比超 50%。2021 年公司新增 500 台五轴机床产能的募投项目推进顺利； 同时在银川建立了电主轴的生产基地，预计年产可达 400 根； 2022 年公司预计产能将提升至 250-300 台，看好产能迅速释放下公司的成长性。

　　盈利预测与投资评级： 公司正处于快速发展期，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1.13（上调 20%）/1.61（上调 27%）/2.11 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 53/37/28 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：扩产计划不及预期，业务放量不及预期。