“一核两翼”加速腾飞，经营业绩稳定增长

　　华发股份(600325)

　　投资要点

　　经营业绩稳步提升，财务持续优化。2021 年公司营业收入 512.4 亿元，同比增长 0.5%；归母净利润 32.0 亿元，同比增长 10.1%。截至 2021 年末， “三道红线”转“绿”，有息债务规模稳中有降，同比下降 10%；有息债务结构明显优化，短期债务大幅下降 40%。2021 公司全年回款金额为 707.3 亿元，同比增长32.3%，同时还新增 50 亿元小公募租赁债额度，跻身百亿规模住房租赁 REITs产品发行行列，降低融资成本。

　　销售表现稳健，土地储备充足。2021 年在市场下行的情况下，公司实现销售总面积 469 万平方米，同比-7 %；销售金额 1219 亿元，同比增加 1.2 %，销售榜较 2020 年提升 2 位至第 32 位。公司坚持“战略深耕、精准布局”的投资策略，聚焦一、二线核心重点城市。2021 年公司开发投资项目 119 个，总建筑面积超2170 万平方米，形成珠海大区、华南大区、华东大区、北方大区、北京区域的“4+1 ”的新管控格局。同时首进徐州、义乌，城市更新项目，走出大本营斩获土地，实现从“0 ”到“1 ”的突破。目前，公司已进驻全国 47 个主要城市，一、二线城市土储占比超 90%，土地储备计容建筑面积 544 万平方米，土储资源充足。

　　多元业务协同发展，“一核两翼”加速腾飞。公司以住宅业务为核心，持续优化商业运营与上下游产业链两翼。珠海、太仓、威海、中山、武汉等城市的六大重点项目开业，全面打响华发商业品牌；阅潮、华商百货和华发奥特美康体中心三大自营业务线已逐步成型，涵盖商业地产、品牌经营的产品生态体系愈加成熟。在保持主业稳步增长的基础上，商业运营、上下游产业链与主业形成良性互动与互补，旗下子公司不断取得突破，城市产业集群发展迈上新台阶，“一核两翼”加速布局。

　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2022-2024 年归母净利润复合增速为 9.7%，考虑到公司营业收入稳健增长且财务稳健，给予公司 2022 年 6.5 倍 PE，目标价11.05 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：业绩结算不及预期、政策调控风险、多元业务拓展不及预期等。