2021年年报及收购浙江万达事件点评：业绩符合预期，收购万达助力线控底盘再下一城
伯特利(603596)
事件概述：2022年4月8日，公司发布2021年年度报告，实现营业收入34.92亿元，同比增长14.81%；归母净利润5.05亿元，同比增长9.33%；扣非归母净利润4.31亿元，同比增长5.77%。同时，公司公告，出资2亿元收购万达转向系统45%股权并获得董事会控制权，强化底盘系统协同优势。
2021年营收符合市场预期，受疫情及原材料影响，利润略有承压
公司2021年全年实现营收34.92亿元，同比+14.81%，归母净利润5.05亿元，同比+9.33%，其中，2021Q4实现营收11.64亿元，同比+14.45%，实现母净利润1.36亿元，同比-15.53%。21Q4利润端略有承压，其主要原因为全球汽车行业芯片短缺以及原材料、运费价格上涨影响所致。
加大研发投入推进电控制动快速落地，2022年有望持续保持高增长
2021年公司研发投入2.39亿元，研发费用率为6.8%，同比+1.09Pcts，其中，21Q4研发费用率高达8.1%，同比+1.39Pcts。高研发投入助力公司电控制动产品持续落地，2021年公司新增项目定点160项，其中EPB83项，线控制动项目11项等，全年电控制动产品实现营收12.75亿元，占总营收比为36.51%，同比+11.18pcts。作为国内自主研发One-Box线控制动产品的企业，年产30万套线控制动产能建设已完成，于21年6月量产，21年已配套3个量产车型，公司持续规划线控制动产能建设，预计22年将再新增2条线控制动产线，预计到22年底公司将有望突破百万套线控制动产能，线控制动有望成为未来主要增长点。
收购浙江万达，布局转向系统，线控底盘再下一城
浙江万达是一家专业从事汽车转向系统产品的研发、制造及销售的国家火炬计划高新技术企业，核心客户包括大众、上汽通用五菱、奇瑞汽、吉利等。其主导产品为汽车转向器和转向管柱，技术达到行业领先水平，EPS产品2021年实现40万套的销售量。公司与关联方瑞智联能收购万达方向机公司股权（公司出资2亿，45%股权；瑞智联能出资0.9亿，20%股权），有助于公司品类拓展，提升公司线控底盘领域核心竞争力。
投资建议：基于新业务不断开发，我们上调公司营收预测，预计公司2022-2024年实现营收45.68/57.60/74.89亿元，实现归母净利润5.99/8.17/11.18亿元，当前市值对应2022-2024年PE为36/27/20倍。公司汽车电子产品持续放量，受益于底盘域集中趋势，自主替代加速，制动领域龙头企业有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。
风险提示：
原材料价格波动导致毛利率低预期，新品拓展不及预期，收购协同不及预期，新产能投放不及预期，汇率风险等。
