公司信息更新报告：主营量利兼顾，生猪成本下降，对虾养殖投入加码

　　海大集团(002311)

　　主营量利兼顾，生猪成本下降，对虾养殖投入加码，维持“买入”评级

　　海大集团发布 2021 年报及 2022 一季报：公司 2021 年营收 860.0 亿元（+42.6%），归母净利 16.0 亿元（-36.7%）。 公司 2022Q1 实现营收 199.5 亿元（+27.0%），归母净利 2.0 亿元（-71.62%）。 2021 年公司非猪业务实现归母净利 24.9 亿元（+32.97%）。 生猪业务实现归母净利-9.0 亿元（-238.1%）。 2022Q1 饲料原料成本上行致使公司饲料盈利短期承压，生猪出栏快速放量亦拖累短期业绩，下调2022-2023 年预测， 新增 2024 年盈利预测， 预计公司 2022-2024 年分别实现归母净利 25.0/55.7/65.6 亿元（2022-2023 年前预测值为 30.6/60.0 亿元），对应 EPS 分别为 1.51/3.35/3.95 元，当前股价对应 PE 为 38.6/17.3/14.7 倍， 公司生猪养殖成本快速下降，预于 2023 年周期上行期实现业绩增益。 维持“买入”评级。

　　饲料业务保持高增长， 公司产业链整合优势凸显

　　公司 2021 年饲料外销量 1877 万吨（+28%）。 分品种看， 2021 年公司禽料、猪料、水产料分别销售 944/460/467 万吨， 同比分别增长 11%/100%/21%。 公司 2021年饲料毛利 9.08%（-1.24pct）。 2021 年公司下游养殖服务能力持续增强，种苗、动保分别实现营收 8.6/8.9 亿元，分别同比+42.3%/+34.3%。 公司持续推进核心养殖区域服务站“千店计划”，通过整合公司产业链优势，扩大公司在行业的领先优势， 为 2025 年实现饲料 4000 万吨（含内销） 销售目标夯实基础。 2022Q1 公司饲料外销 419 万吨（+22%），公司饲料销量保持稳健增长势头。

　　生猪养殖成本快速下降， 公司预加大对虾养殖实现养殖“扩链”

　　公司 2021 年生猪出栏约 200 万头。 2022Q1 公司销售生猪 83 万头， 养殖成本 16元/公斤， 养殖成本下降明显。 预计公司 2022 年生猪养殖成本将降至 15.0-15.5 元/公斤，完全成本将降至 17 元/公斤以下。 生猪养殖业务对公司整体利润兑现的负面影响趋弱，并伴随周期反转将带来正向业绩贡献。 公司将于 2022 年加大对虾养殖业务投入，工厂化养虾将成为公司养殖业务新增长点。

　　风险提示： 饲料原料成本上行， 生猪养殖行业亏损周期长度等