新增订单充裕，高端机床国产化进程有望加速
科德数控(688305)
事件
公司发布2021年年报：实现营业收入2.54亿元，同比增长28.0%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长107%；毛利率达43.1%。
投资要点
产品迭代加速，新增订单充裕
公司2021年研发投入达0.78亿元，占营收比重为30.6%，公司通过在原有产品基础上进一步优化，研发成果逐步落地，新增获得知识产权合计76项。公司新增订单充裕，达3.32亿元，同比增长41.8%，客户整机复购率达到40%以上。其中，柔性自动化产线业务获得突破，共签订四笔自动化产线合同，合计金额0.31亿元；公司在半导体晶圆减薄机、环保设备、石油化工泵阀等领域实现零的突破。2021年公司销售整机平均单价185万元；整机生产入库158台，同比增长56.4%。
高端机床需求紧迫，国产替代迎来机遇
得益于我国疫情控制效果显著拉动了出口需求并推动制造业复苏，叠加机床更新周期的到来，我国机床行业呈现底部复苏态势。2021年我国金属切削机床产量至60.2万台，同比增长35%，同时根据海关数据，我国进口加工中心总额26.7亿美元，同比增长43.9%。而另一方面，我国受到西方国家对以五轴联动数控机床为代表的高端数控机床出口严格管制，航空业及军工的快速发展对高端机床实现自主化需求紧迫。2021年公司实现高端数控机床业务收入2.33亿元，占营收比重92.0%，同比增长35.9%。根据《中国商飞公司市场预测年报（2018-2037）》，预计到2037年，我国累计交付9,008架客机，价值约9万亿人民币。飞机制造领域未来20年市场空间合计约10.4万亿人民币。同时，我国航空产业高速增长带来的产业集群效应，将加速全球航空制造业向中国迁移，未来超过2.7万亿元人民币的维修保障、工程服务等航空后市场，也将向国内企业开放，带来新的市场及发展机遇。
盈利预测
预计公司2022-2024年收入分别为3.35亿元、4.61亿元、6.24亿元；归母净利润分别为1.00亿元、1.31亿元、1.93亿元，当前股价对应动态PE分别为58、44、30倍。考虑到公司在高端机床领域技术自主化护城河，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
国产替代进度低于预期；下游需求不及预期；政府政策支持力度降低风险；核心技术人员流失风险等。
