多品类多渠道战略发力，期待新品持续放量

　　金牌厨柜(603180)

　　公司于 4 月 12 日公布 2021 年年报， 全年收入 34.5 亿元， 同增 30.6%， 维持较高速增长。公司坚定多渠道多品类拓展，增长潜力较大， 维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　收入维持高增， 渠道扩张驱动品类放量。 2021 公司收入 34.5 亿元， 同增30.6%； 净利润 3.4 亿元， 同增 15.5%。 其中 Q4 收入 12.3 亿元，同增 19.9%，净利润 1.8 亿元，同增 24.9%，收入和利润维持较高增速。 分产品看， 公司厨柜业务表现稳健， 收入 24.8 亿元，同增 19.6%，衣柜业务高速增长，收入 8.0 亿元，同增 60.3%。多品类高增一方面系公司拓宽产品价格带，通过推出 G9 等高定产品提升客单值，另一方面渠道扩张动能较强。 截至期末，公司零售渠道 3062 家（ +569 家）， 其中厨柜/衣柜/木门分别增长 135/197/207 家， 多品类渠道扩张推动收入持续高增。

　　分渠道看， 大宗零售均高增长。 零售渠道收入 20.7 亿元，同增 29.4%，主要系公司积极推进渠道下沉变革，加强商圈管理。 同时推进原有家装、整装业务模式升级，强化零售渠道覆盖，增强市场竞争力。 大宗渠道收入 11.5 亿元，同增 28.2%，保持逆势高增态势。 公司在强化大宗风险管理的基础上，加大优质地产客户资源的获取，未来有望维持长期良性增长。

　　费用管控良好， 未来订单较充足。 2021 年毛利率为 30.5%，同降 2.2pct，主要系原材料价格上涨且大宗业务未能完全转嫁成本。 期间费用率稳中有降， 管理费用率同降 0.45pct， 显示公司良好的控费能力。期末公司合同负债 4.2 亿元，同增 20.1%， 显示公司良好的接单情况，增长动能较好。

　　看好公司在多元产品渠道拓展下维持高速发展。 零售方面，公司坚定进行品类融合，依托明星厨柜带动衣柜木门快速放量，新品类仍处于快速扩张阶段，预计 2022 年衣柜和木门渠道仍会维持快速增长。大宗业务上，2021 年公司与多家优质房地产企业签订战略集采协议，保障长期良性发展。 我们看好公司在多元产品渠道驱动下提升市场份额。

　　估值

　　预计 2021 至 2023 年营收为 43.7/53.0/62.6 亿元，净利润为 4.3/5.1/6.0 亿元，每股收益分别为 2.8/3.3/3.9 元；市盈率分别为 11/10/8 倍。维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动