创新为基，扬帆蓝海

　　普莱柯(603566)

　　行业扩容、研发创新成行业竞争核心，有望迎来行业重塑

　　1）近年动物疫病频发、养殖业规模化发展和市场苗推广等因素提升了动保产品量和价，带动兽药行业持续扩容。2）兽药生物制品行业门槛高。审批门槛：兽用疫苗需要严格的研发许可和生产资质，新版GMP认证等标准进一步提高了门槛。技术门槛：兽用疫苗在研发储备、生产工艺等方面具有较高壁垒。销售门槛：行业逐渐向提供动保综合解决方案转型，配套服务、营销能力要求高。3）研发创新将成为行业竞争核心，支撑企业更快应对疫病、开发更好的产品和提供更全的服务，立足全球市场。

　　普莱柯以创新为基，扬帆动保蓝海

　　二十载守正创新，悉心经营。公司成立以来专注兽药创新研发和生产，实现了营收和利润的稳健提升，成为国内兽用药品研发生产领先企业之一。研发创新能力是普莱柯竞争基石。1）内外并举提高研发实力。公司对内设立3大国家级研发机构进行自主创新，对外积极推进哈兽研、兰兽研等机构的合作。2）研发团队实力突出。公司持续引进高层次技术人才，学历背景持续优化，为企业科研创新建立了充足的人才储备。3）研发投入行业领先，产出成果颇丰。公司近3年研发费用率均超过10%，大规模的资金投入促进研发成果高产，截止2021年半年报，公司累计提交发明专利申请已达503项。

　　品线扩展，业绩成长可期。1）猪苗：普莱柯猪圆环疫苗系全国首创，且多年精耕系列产品，产品壁垒渐成，2021H1部分产品销售收入同比翻番。成功切入口蹄疫市场，把握猪苗市场规模最大的单品，未来发展前景看好。

　　2）禽苗：公司禽流感疫苗基因工程技术优势突出，禽苗实现多联多价升级，主要产品市场份额位居行业第一。2019年取得高致病性禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗生产资质，并进行产能扩充，业绩增量贡献可期。

　　3）宠物：公司依靠资金和技术积淀加速切入宠物药品市场，优先开发高使用频率的宠物疫苗产品，全面布局营销体系，有望在宠物药品国产替代中优先发力。

　　非瘟亚单位疫苗进展顺利，望率先获得红利。普莱柯非洲猪瘟亚单位

　　疫苗研发合作项目已取得积极进展。目前，农业农村部对应急评价征求意见已结束，后续将完善实验研究，加快推进上市进程。若获批上市，预计每针剂终端用户价在30元左右，每头猪接种两针后的免疫成本预计60元，或将带来300亿以上的猪疫苗潜在市场空间，公司有望先发获益。

　　投资建议普莱柯公司是以研发、生产、经营兽用生物制品及药品为主业的高新技术企业，创新能力与综合实力位居行业前列。近年公司在猪用、禽用、宠物用生物制品大单品布局开发和市场扩展上进展顺利。目前，公司与中国农业科学院兰州兽医研究所开展技术合作的非洲猪瘟亚单位疫苗项目已取得积极进展。普莱柯多条品线业务有望发力。

　　我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为251.23百万元、301.71百万元、362.94百万元，EPS分别为0.78元、0.94元、1.13元，对应PE分别为30.25、25.19、20.94倍，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　1、公司猪用、禽用、宠物疫苗相关产品研发推进和审批进展不及预期，产品落地推广节奏放缓的风险。

　　2、下游养殖周期波动带来的养殖行业利润缩减，部分养殖户动物疫病防疫投入意愿降低，公司业绩间接受到影响的风险。

　　3、兽用生物制品应用中可能出现的动物安全问题，引发诉讼、赔偿等事件的风险。