业绩符合预期，受益风电长赛道和业务拓展！

　　中际联合(605305)

　　事件：近日公司发布2021年报，2021年公司实现营业收入8.83亿元，同比增长29.64%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长25.17%。基本每股收益2.30元。

　　点评：

　　业绩增速逐季回升，盈利能力韧性较强。公司2021年实现收入8.83亿，同增29.64%，分季度来看，Q1-Q4收入增速分别为95.26%、7.70%、25.90%、30.73%；2021年公司实现归母净利润2.32亿元，同增25.17%，Q1-Q4归母净利增速分别为115.69%、-0.16%、18.95%、25.47%，Q2后业绩增速逐季回升。2020年陆上风电抢装年后，2021年国内风电装机量有所下降，公司业绩实现逆周期较快增长，主要是由于公司主营产品风电高空作业设备和维保服务业务除受益新增装机增长外，同样也受益于风电存量装机规模扩大。此外，盈利能力方面，2021年公司净利率26.25%，同比略降0.93pct，公司原材料成本占比超70%，在原材料成本上涨和风电产业链价格下降压力下，通过改进生产工艺和提高生产效率实现降本和较好的盈利韧性。

　　高空作业设备业务受益风电存量市场渗透率提升和新增装机增长。公司2021年公司高空作业设备业务收入8.52亿，同增27.98%，占总营收的比例为96.55%，其中升降设备收入6.39亿，同增40.62%，毛利率52.18%，同降0.18pct，防护设备收入2.14亿，同增0.86%，毛利率36.01%，同降10.53pct。我们认为公司高空作业设备业务将保持较高增速，主要受益于全球风电存量市场渗透率提升和新增装机保持较快增长，2021年我国风电新增装机47.57GW，招标量约50GW，我们预计2022年国内新增装机60GW，2021年全球风电新增装机93.6GW，我们预计2022-2026年年均新增装机超100GW，未来全球新增装机保持较快增长，累计装机快速扩容。公司客户目前覆盖国内全部风机制造商和五大电力集团，覆盖全球新增装机前十大风机制造商，全球市占率第一，2021年11月入选工信部“制造业单项冠军示范企业”，品牌影响力持续增强。

　　风电维保服务、海外市场、风电外领域齐发力，长期成长空间大。风电高空作业设备维保周期较短，存量维保市场逐步扩大，2021年公司风电高空作业维保服务业务收入2527.41万元，同增103.33%。公司海外市场逐步发力，2021年公司海外收入1.49亿元，同增89.85%，毛利率56.47%，同降1.24pct。风电外市场需求逐步提升，公司2021年风电外行业收入168.63万元，同增353.94%。我们预计电网、通信等风电领域需求将逐步提升，截至2021年底我国220KV及以上输电线路长度达到84.34万公里，十四五期间新增特高压交流线路1.26万公里，直流线路1.72万公里；截至2021年底我国移动通信基站总数996万个，2021年新增5G基站超65万个，风电外需求空间较大。我们预计随着全球风电装机规模的持续增长，以及电网、通信等风电外领域需求逐步打开，我们预计公司长期成长空间较大。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022年至2024年净利润分别为3.08亿元、3.99亿元和4.99亿元，相对应的EPS分别为2.80元/股、3.63元/股和4.54元/股，对应当前股价PE分别为19倍、15倍和12倍。维持公司“买入”评级。

　　风险因素：行业竞争加剧风险、海外业务进展不达预期风险、风电外领域拓展不达预期、新冠疫情反复风险、政策变动风险、原材料价格波动风险等。