两大环节量价齐升，磁材成为新增长点

　　北方稀土(600111)

　　2021年归母净利同比增长462.32%，收入利润创历史新高：公司2021年实现营业收入304.08亿元，同比增长38.83%；毛利率为27.84%，同比提升16个百分点；实现归属于母公司净利润51.30亿元，同比增长462.32%；实现扣非后归母净利润49.67亿元，同比增长444.50%；利润率为16.87%，同比提升13个百分点；EPS为1.41元，其中Q4单季度EPS0.55元，均创历史新高。分配方案为每股派现金0.445元。

　　原料与功能材料量价齐升拉动业绩增长，其中磁材毛利增2倍：2021年公司稀土原料和下游材料均出现量价齐升态势，其中稀土原料产品销量为13.72万吨，同比增长32.99%；稀土原料产品单价为8.19万元/吨，同比增长55.89%；稀土原料营收为112.34亿元，同比增长107.31%，毛利率为38.43%，较上年提升11个百分点；其中稀土金属收入和毛利分别同比增长122.14%和211.54%，分别贡献全部收入和毛利的38.9%和39.8%。功能材料销量为6.28万吨，同比增长15.88%，单价为11.77万元/吨，同比增长59.98%；稀土功能材料业务营收73.98亿元，同比增长85.38%，其中增幅最大的子品种为磁性材料，收入为65.76亿元，同比增长98.54%，毛利同比增长211.54%，对全部收入和毛利的贡献分别达到21.6%和31.4%；稀土功能材料业务整体毛利率达到41.49%，较上年提升21.78个百分点。

　　2022年公司量价齐升格局初步锁定，Q1净利同比增96.78%~122.59%：作为全球轻稀土龙头，2022年全国第一批配额中，公司分别占轻稀土矿配额以及冶炼分离配额的67.42%和55.33%，分别占相应配额增量的95.71%和95.74%，是稀土生产的核心企业和增长的主要来源。价格方面，Q1氧化镨和氧化钕价格分别同比上涨128.86%和82.77%，环比21年Q4上涨24.71%和38.71%；成本方面，2022年公司与包钢股份的稀土精矿交易价格调整为不含税26887元/吨（干量，REO=51%），同比上调65%，涨幅较上年提升36个百分点，受此影响，我们测算公司稀土原料产品的综合成本将上涨46%。Q1产品价格涨幅完全消化成本压力，公司公告预计22年Q1盈利同比增7.5~9.5亿元，增幅为96.78%~122.59%。

　　稀土应用进入新阶段，产量释放增速低于下游：稀土节能高效的特点在智能化和电动化时代得到新的开发应用，下游新能源汽车、风电、工业机器人、工业电机等领域的高速发展将拉动稀土永磁材料需求的进一步增长，预计2022年至2025年稀土永磁下游需求复合增速有望保持在22%左右。供给端在稀土供给配额制下，国内矿产品以及冶炼分离产品开采配额增长率预计维持20%左右增幅，折合全球产量增幅仅12%左右，总体呈现供不足需格局。公司作为轻稀土龙头和全球主要供给增量者，有望充分享受下游需求的高度景气。

　　投资建议：我们预计公司2022年至2024年每股收益分别为2.00元、2.48元和2.92元。净资产收益率分别为35.7%、33.7%和31.1%，重申买入-B评级。

　　风险提示：稀土永磁下游行业增速不及预期、配额额度超预期。