营收高增保持研发强度，中高端步步为营
国盛智科(688558)
事件
公司发布2021年年报：实现营业收入11.4亿元，同比增长54.5%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长66.7%；扣非后归母净利润为1.78亿元，同比增长69.4%。
投资要点
部件自制率提高，营收高增仍保持研发费用率
公司核心零部件自制率实现新突破，五面加工的全自动直角头自制率进一步提升；数控镗铣床主轴自制率提升至80%；龙门、卧加用电主轴持续测试中；龙门主轴全齿轮传动部分包括齿轮箱、传动机构完成设计和试制；大功率镗铣主轴和大承载高精度旋转工作台完成设计和主要零部件试制。核心部件自制率提高一方面将进一步增厚毛利提升产品竞争力，同时将增加整机产品稳定性和客户服务响应能力。公司2021年研发投入0.58亿元，同比增长60.9%，费用率微升至5.09%；期间新申请发明专利20项，累计获得提升至34项；研发人员平均薪酬提升24%至19.5万元。在营收高增速下研发费用率仍保持一定提升，足见公司对技术和产品力的重视。
数控机床市场从比价迈入拼质，景气周期有望和更新周期共振
2020年下半年制造业景气迅速恢复，出口需求大增拉动下游资本开支意愿，数控机床行业进入新一轮景气周期。受益于机床行业高景气及进口替代需求，叠加更新周期的到来，部分国产机床企业在行业多年低谷期的耕耘和积累沉淀效果逐渐显现。而在我国产业升级过程中，对中高端机床稳定性及可靠性提出更高要求，下游客户的选择从比价迈入拼质的新阶段。同时新基建领域的5G、轨交、新能源等行业对机床的需求带来了显著增量。公司在中高端立加、龙门、五轴机床等领域具备优势，有望享受产品力和品牌力提升带来的红利。
盈利预测
预计公司2022-2024年收入分别为14.2亿元、19.4亿元、25.9亿元；归母净利润分别为2.53亿元、3.64亿元、5.05亿元，当前股价对应动态PE分别为17、11、8倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
进口替代进度低于预期；制造业景气下降导致需求下滑；政策支持力度减弱风险等。
