2022Q1业绩超预期，2价HPV疫苗供不应求，处于快速放量期
万泰生物(603392)
事件： 公司发布 2022 年一季报， 2022Q1 公司实现营业收入 31.71 亿元（+285%）、归母净利润 13.31 亿元（+360%）、 扣非后归母净利润 13.15 亿元（+368%）。
点评：
业绩大幅度超出市场预期。 预计主要是 HPV 疫苗+新冠试剂原料放量。公司 2 价HPV疫苗已经完成扩产， 2022Q1 共批签发67 批次（+272%），估计批签发接近 700 万支。考虑到 2021 年底存货，预计 2022Q1 销量也在 700 万支左右，同比增长 6 倍以上。新冠检测试剂需求持续增长，对公司试剂原料的需求也出现大幅度增长。 3 月 12 日公司的新冠抗原检测试剂也正式获批，核心原料自产，产品质量更高，预计将从 2022Q2开始释放业绩。
二价 HPV 疫苗产销同增。 目前国内 HPV 疫苗需求旺盛，但默沙东供给国内有限，因此四/九价疫苗产品供应不足。与四/九价疫苗产品相比，公司二价 HPV 疫苗具有明显的价格优势。 2021 年 4 月预灌封产品线获批以及 7 月西林瓶剂型产能放大，总产能已达到 3000 万支/年。随着公司已有生产线的潜能深挖以及规划新生产线的建设，二价 HPV 疫苗产品可达到产销同增的状态；叠加地方政府优惠政策的推进以及居民对二价 HPV 疫苗认可度的提升，产品有望从三四线城市逐步向一二线城市发展，从而带动整体市场空间不断扩容。 2021 年公司二价 HPV 疫苗销量超过 1000 万支， 考虑到生产和批签发顺利，我们上调 2022 年销量至 2400 万支， 同比增幅高达 140%。
在研项目进展顺利，有望成为首家国产九价 HPV 疫苗企业。 在疫苗领域， 公司研发管线丰富，多项产品进展顺利。其中，九价 HPV 疫苗主临床试验已完成入组及疫苗接种工作，有望于 2024 年末或 2025 年初获批上市，成为首家国产九价 HPV 疫苗企业；传统的冻干水痘减毒活疫苗已获得 III 期临床试验研究报告、新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正开展 IIb 期临床试验；鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗已获得南非 III 期临床试验的批件； 20 价肺炎球菌结合疫苗已获得临床试验批件。公司在研项目均进展顺利，将逐步进入收获期，产品上市后有望显著增厚公司业绩。
盈利预测与投资评级： 考虑业绩超预期， 我们上调公司 2022-2024 年的盈利预测，预计 2022-2024 年营业收入分别为 109.37/135.8/176.12亿元，同比增长 90.2%/24.2%/29.7%，归母净利润为 42.25/53.09/69.50亿元，同比增长 109%/25.7%/30.9%，对应 2022-2024 年市盈率分别为 38.66/31.6/24.14 倍。
风险因素： HPV 疫苗推广及销售不及预期、产品研发不及预期。
