盈利受益煤价上涨，“光伏+储能”有序推进

　　华阳股份(600348)

　　2021 年上半年归母净利同比增长 134.82%： 2021 年公司实现收入 380.07 亿元，同比增 21.89%；实现归母净利 35.34 亿元，同比增长 134.82%；毛利率为 36.11%，同比上升 19.22 个百分点，净利润率为 9.30%，同比上升 4.47 个百分点， EPS 为1.47 元。

　　四季度单季毛利率达 70.08%： 2021 年四季度公司实现收入 100.03 亿元，同比增9.73%，环比增 22.30%；实现归母净利 12.43亿元，同比增 9.13%，环比增 203.17%；四季度毛利率为 70.08%，环比增 38.57 个百分点。

　　业绩增长主要来自于煤炭价格的上涨： 2021 公司煤炭销量为 5971 万吨，同比下降27.11%， 其中因山西省属企业专业化重组， 采购集团煤炭 1119 万吨，同比下降71.84%；吨煤销售价格 605 元，同比增 69.51%； 下半年吨煤售价达 857 元，环比上半年增 145.61%， 公司全年吨煤销售成本为 379 元，同比增 27.70%， 吨煤毛利 226 元，同比上升 276.75%。 全年公司煤炭板块实现收入 361.34 亿元，同比增23.55%， 实现毛利 134.83 亿元，同比上升 174.61%，公司煤炭板块毛利率同比上升 20.53 个百分点至 37.31%。

　　煤炭产量增长可期： 目前公司在建矿井为七元煤矿、泊里煤矿，合计 1000 万吨。同时景福矿和榆树坡具备核增潜力，合计约 790 万吨。 内生增长空间约 54.74%，潜力较大。

　　响应山西国企改革，积极布局“光伏+储能”： 本轮山西国企改革中，公司与控股集团先后更名。未来公司将积极探索新材料领域。公司布局钠离子电池，参股钠离子龙头中科海纳（持股 19.44%）， 建成全球首套 1 兆瓦时钠离子电池储能系统，目前钠离子电芯项目已经签约开工。此外， 2GW 高效光伏电池组件开始试生产。公司未来除钠离子电池外，还将深度布局六氟磷酸钠、电解液添加剂、负极材料、研究院和工业互联网等领域。

　　投资建议： 考虑公司煤炭业务贡献业绩弹性，布局“光伏+储能”提升估值，预计2022-2024 年归母净利为 51.37 亿元/58.80 亿元/48.84 亿元，对应 EPS 为2.14/2.45/2.03。 维持增持-A 评级。

　　风险提示： 经济增长低于预期；项目建设不达预期；转型受阻