2021年年报点评：业绩符合预期，产品出海与应用拓展未来可期

　　中际联合(605305)

　　财务要点：公司发布2021年年报，实现营业收入8.83亿元，同比增长29.64%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长25.17%，符合此前市场一致预期。

　　高空升降设备贡献主要增量，综合毛利率有所下滑，研发投入大幅增加。收入增速方面，公司高空升降设备实现营收6.39亿元，同比增长40.62%，高空作业服务实现营收2527万元，同比增长103.33%。成本方面，公司直接材料成本占产品成本的70%以上，2021年由于原材料价格上涨较快，导致公司主营业务综合毛利率同期下降2.71pct，未来原材料价格若能回落，毛利率将逐渐恢复至原水平。研发投入方面，2021年研发费用5665万，同比增长68.84%，公司聚焦研发设计环节，通过产品结构、工艺和材料的优化改进等方式，有效降低和控制产品生产成本。

　　风机大型化趋势确定，公司高毛利塔筒升降机产品渗透率快速提升。塔筒升降机为公司核心产品，由于风机大型化是实现风电平价上网的必要手段，随着风机塔筒高度的不断增加，高空作业危险性也随之增加，利好提升作业安全性和有利于增效降本的塔筒升降机的需求，其在新装机市场市占率从不足30%上升至目前接近50%。公司作为高空安全设备龙头公司，顺应行业趋势，其高毛利的塔筒升降机对收入的贡献有望得到进一步提升。

　　海外市场与应用场景拓展齐发力，驱动公司打开长期天花板。公司加速进军海外市场，2021年实现收入1.49亿元，占主营业务收入17.01%，同比提升5.42pct，后续公司将持续在资质认证、产品质量和售后服务等方面发力，积极拓展海外客户。公司非风电行业实现营收169万，同比增长353.94%，产品已经拓展至电网、通信、畜牧和建筑等领域的应用，虽然目前该部分收入贡献较小，但目前公司正积极组建研发、市场、销售人员在其它相关领域进行探索，进一步扩大公司产品应用范围，为公司未来的持续发展开辟新市场。

　　公司盈利预测及投资评级：基于我们对公司海外市场与终端应用场景开拓前景的看好，维持“推荐”评级。我们预计公司2022-2024年净利润分别为3.04、3.91和5亿元，对应EPS分别为2.77、3.56和4.54元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为19、15和12倍。

　　风险提示：风电行业发展不及预期、产品下游应用开拓不及预期、公司海外业务扩张不及预期、中美关系恶化、市场竞争加剧