生猪、肉鸡双主业，新周期新模式新发展

　　温氏股份(300498)

　　核心观点：

　　事件公司发布2021年年度报。

　　肉鸡业务实现盈利，生猪养殖深度亏损2021年公司实现营收649.65亿元，同比-13.31%，其中肉鸡类养殖、猪肉类养殖分别贡献303.28亿元、294.94亿元，同比+24.84%、-36.36%。公司实现归母净利润-134.04亿元，同比-280.51%；扣非后归母净利润-146.66亿元，同比-329.82%。期间费用率11.3%，同比+1.27pct；综合毛利率-8.23%。21Q4公司收入183.88亿元，同比-5.62%；归母净利润-37.03亿元，同比-354.02%；期间费用率11.5%，同比-0.6pct；综合毛利率-8.27%。受生猪价格持续下行影响叠加养殖成本较高，公司肉猪养殖业务出现深度亏损。此外，21年公司摊销股权激励费用4.95亿元；对存栏的消耗性生物资产和生产性生物资产计提减值准备约20亿元，其中种猪减值19.07亿元。

　　21年公司生猪出栏市占率约2%，22年出栏目标1800万头21年公司销售肉猪1321.74万头，同比+38.5%，约占全国生猪出栏量的2%。公司肉猪销售均价约为17.39元/kg，同比-48.18%；估算出栏均重约为118.09kg，同比-4.17%。21Q4公司肉猪销售均价15.06元/kg，环比Q3上涨9.37%；出栏均重116.22kg，环比Q3下降0.59%。截至21年末，公司固定资产354.04亿元，同比+24.19%；在建工程47.52亿元，同比-44.63%；生产性生物资产47.64亿元，同比-48.36%。为保证公司现金流安全，公司暂缓新建种猪场产能，并积极拓宽融资渠道。22年公司肉猪销量目标为1800万头左右，综合成本目标控制在16-17元/kg。

　　公司肉鸡销量市占率达11%，22年保持5%增速21年公司销售肉鸡11.01亿只，同比+4.8%，约占全国黄羽鸡、白羽鸡总出栏量的11%。公司肉鸡销售均价为13.2元/kg，同比+13.5%；销售毛利率为9%，同比+8.62pct。22年公司肉鸡销售目标为同比+5%左右。受饲料原材料价格上行影响，公司肉鸡养殖成本有所提升；但受益于销售价格连续多月维持历史较高水平，肉鸡业绩表现尚可。从行业层面看，黄羽鸡祖代、父母代存栏呈下行走势，21年年末总存栏分别为255.86万套、2297.26万套，同比-1.47%、-6.3%，持续去产能过程中，黄鸡价格或于22H2有较好表现。

　　投资建议公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，随着上行周期的到来，叠加出栏持续增长，公司业绩或可期。考虑到22年猪周期或迎来上行阶段，盈利能力有好转趋势，以及黄鸡价格高位震荡保持较好盈利能力，我们预计22年公司业绩扭亏为盈。预计2022-2023年EPS分别为0.14元、2.66元，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1、动物疫病与自然灾害的风险；

　　2、原材料供应及价格波动的风险；

　　3、生猪价格波动的风险；

　　4、政策变化的风险等。