业绩稳中求进，估值位于底部

　　中国建筑(601668)

　　事件：公司发布2021年年报，2021年全年实现营业收入18913.4亿元，同比增长17.1%，实现归属股东净利润514.1亿元，同比增长14.4%，EPS1.23元。

　　基建业务快速增长，地产业务健康发展。公司2021年实现营业收入18913.4亿元，同比增长17.1%，；实现归属于上市公司股东净利润514.1亿元，同比增长14.4%。分业务来看，2021年公司房建业务在中高端市场持续保持领先地位，实现营收11471亿元，同比上升14.6%；公司基建业务优化转型，规模快速增长，实现营收4100亿元，同比增长17.7%；地产业务持续健康发展，实现营业收入3309亿元，同比增长22%；勘察设计业务实现营业收入108亿元，同比增长2%；受疫情影响，公司境外业务同比下降0.4%。公司第四季度实现营收5542.91亿元，比上年同期增加2.85%；实现归母净利润135.78亿元，同比降低2.53%，主要原因是计提减值的增加。分季度来看，公司2021年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收及增速：4047.30亿元（+53.41%）、5319.86亿元（+14.56%）、4003.32亿元（+15.06%）和5542.91亿元（+2.85%）。

　　房建、基建毛利均大幅提升。2021年公司实现毛利润2142亿元，同比增长22.5%；毛利率11.3%，与上年同期相比增加0.5个百分点，其中房建、基建、地产、勘察设计业务，实现毛利率7.8%/10.4%/21.1%/21.1%，同比分别+1.1pp/+1.9pp/-5.1pp/-3.1pp，房建、基建毛利大幅提升改善整体毛利率。2021年，公司期间费用率4.9%，同比上升0.7个百分点，主要系地产业务在预售期广告投入的加大，以及业务规模扩大导致管理活动和资金需求增加所致。公司经营活动现金净流入144亿元，同比减少59亿元，主要是本期支付的工程款、房地产开发款及购货款增加所致。2021年公司计提信用减值损失92.1亿元，资产减值损失34.2亿元，致合并报表利润总额减少126.3亿元。公司分红比例持续提升，每十股派发2.5元，2021年分红比例为20.40%，股息率4.1%。公司资产负债率73.2%，同比下降0.5pp，呈现逐年下降趋势。

　　在手订单充沛，基建业务占比逐年提升。2021年公司签订合同3.5万亿元，同比增长10.3%，其中房建业务新签合同额2.3万亿，同比增长8.3%，基建业务新签合同额0.8万亿，同比增长24.1%。从施工业务结构来看，基建业务新签订单额占比分别为18%/21%/23%，施工业务基建属性逐年增强，业务结构持续优化带来回款风险的下降。

　　地产业务坚持稳健可持续高质量发展，竞争优势有望扩大。2021年公司新购置土地储备面积为1842万平方米，截至期末，公司拥有土地储备10395万平米，在手土储充沛，地产存货一线及省会城市占比超70%。在地产行业收缩的大背景下，公司旗下中海地产端积极调整经营策略，在加强大湾区、长三角、京津冀等国家战略区域深度开发的同时，加快形成以住宅产品开发为主、优质商业开发运营为辅、教育康养等新兴业务为补充的业务格局；中建地产加快销售去化力度并丰富土地获取路径和方式。当前房地产行业供给侧改革加速，公司高质量的经营策略，竞争优势有望进一步扩大。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.4元、1.57元、1.75元，对应PE分别为4.3、3.9、3.5倍。给予公司2022年业绩6倍PE，对应目标价8.40元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险、房地产政策变化风险、基建投资不及预期风险。