核电业务量稳价增，风光业务高速跨越

　　中国核电(601985)

　　投资要点

　　推荐逻辑：1）背靠中核集团，集团完整产业链优势全方位支撑公司业务发展；2）公司核电业务量稳价升，预计2025年核电装机容量达到26.1GW，市场化电量占比快速增至37.1%，具备技术、资金和牌照多重壁垒；3）公司新能源十四五规划装机高速增长，CAGR42%居行业前列，资源获取能力强，资金充足且融资成本仅3.2%，充分支撑新能源项目扩张。

　　背靠中核集团，核电+风光双轮驱动。中国核电是世界一流核电公司，公司第一大股东中国核工业集团是我国唯一拥有完整核科技工业体系的企业，能全方位支撑公司业务协同发展。现公司开启核电风光双主业篇章，目前发电量仍以核电为主，但风光增速迅猛。2016-2021年公司营收由300亿元增至624亿元，CAGR达15.8%，归母净利润由44.9亿元增至80.4亿元，CAGR为12.3%。

　　核电量稳价增促业绩，牌照&技术共筑高壁垒。公司核电机组稳定投产，截止2021年末，核电装机容量22.5GW，预计2025年核电装机容量达到26.1GW，发电量随之稳步提升。机组平均利用小时数快速提高至7871小时，运行指标全球领先，2020年平均能力因子达94%。此外受益于煤电电价市场化，推动核电电价上升。公司核电市场化比例也在进一步提高，2016-2020年公司市场化交易占比由9.0%快速增至37.1%。公司聚焦科技创新，全面迈入三代核电，不断加大研发投入，推进建设小型堆“玲珑一号”，战略布局优势凸显。核电行业具备技术、资金、拍照等多重壁垒，呈双寡头格局，公司占据约43%市场份额。

　　新能源装机高速提升，资金充足支撑业务发展。2021年公司新增风光装机3.6GW，超预期增速。根据十四五规划，预计2025年末公司风光项目装机容量达到30GW，CAGR为42%，风光业务跨越式增长。依托集团全产业链优势，公司资源获取能力强。2021Q3末公司拥有货币资金161亿元，资金充沛，另有应收账款148亿元，2020年融资成本为3.18%，融资成本优势明显，充分支撑新能源项目扩张。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润复合增速为25.5%，考虑公司核电业务量稳价增，新能源业务快速拓展，分别给予公司核电和新能源业务2022年16/20倍PE，目标价9.28元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：电价上涨不及预期、项目建设不及预期。