热场龙头壁垒高铸，新材料平台未来可期
金博股份(688598)
投资逻辑
碳基复合材料龙头，热场系统产品市占率领先。金博股份主要从事先进碳基复合材料产品的研发、生产和销售，现阶段聚焦于碳/碳复合材料。公司凭借技术优势在单晶拉制炉热场系统占据30-40%的市场份额，2021年实现营收13.38亿元（+213.72%）、归母净利5.01亿元（+197.25%）。
碳/碳热场业务：技术优势拉开盈利差距，产能扩张巩固龙头地位。热场系统是制备单晶硅的关键耗材，近年碳基复合材料在坩埚领域渗透率已超过95%，硅片大型化将推动其他热场部件渗透率继续提升；光伏快速发展带动硅片需求高增，考虑到热场的新增/替换/改造需求，我们预计2022-2024年碳/碳热场需求快速增长，复合增速达31.3%。公司凭借技术优势拉开盈利差距，2021年在产品价格下降近10%的背景下仍保持57.3%的高毛利率，随着大尺寸硅片、N型硅片推进，公司技术优势有望继续放大。为巩固龙头地位，公司于2021年7月、2022年4月分别发行6亿元可转债、18亿元定向增发用于产能扩建，预计2022-2023年底热场产能分别达到2600/3450吨，可覆盖近一半行业需求；此外，公司在手订单可覆盖2021年底60.8%产能，且有待执行长期合作协议超3100吨，充分保障新增产能消化。
碳基材料应用领域不断扩大，新材料平台未来可期。2022年4月公司定向增发8亿元用于建设金博研究院，积极布局半导体、碳/陶复合刹车材料、氢燃料电池等多个领域，打造新材料平台。我们预计公司氢燃料电池产品有望于2023年逐步放量，碳/陶复合刹车材料、第三代半导体产品有望于2023-2024年通过验证后逐步放量，不断贡献盈利增长点。
投资建议
我们预计公司2022-2024年归母净利6.68/8.87/11.37亿元，对应EPS为8.32/11.06/14.17元/股，当前股价对应PE为27/20/16倍。公司自研核心技术拉开盈利差距，产能扩张巩固龙头地位，布局新材料平台彰显高成长性，参考可比公司估值，给予公司2022年33倍PE估值，对应目标价275元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险
技术升级迭代风险；原材料价格波动风险；产品价格及毛利率下降风险；技术研发及市场开拓不及预期；限售股解禁风险。
