2021年报点评：全线板块齐发力，整体上市将助力公司发展

　　徐工机械(000425)

　　投资要点：

　　事件：徐工机械发布2021年报，公司2021年实现营业收入843.28亿元，同比增长14.01%；归属于上市公司股东的净利润56.15亿元，同比增长50.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润51.19亿元，同比增长45.27%。

　　点评：

　　2021Q4营收负增长，控费显成效盈利能力提升。公司2021年实现营收843.28亿元，同比增长14.01%；归母净利润56.15亿元，同比增长50.57%。2021年毛利率为16.24%，同比下降0.8pct；净利率为6.70%，同比提升1.64pct。2021Q4实现营收145.32亿元，同比下降35.93%，环比下降12.25%，公司营收承压，主要系由于下游行业对工程机械需求减弱；归母净利润10.05亿元，同比下降22.35%，环比增长24.68%；公司深入推进强控风险和降本增效，严控四费占比由9.97%下降至9.32%，主要是财务收入增加导致财务费用降低；同时在原材料价格高涨下，实现全年采购净降本，毛利率为18.23%，同比提升3.31pct，环比提升2.32pct；净利率为6.82%，同比提升1.08pct，环比提升1.83pct。

　　全线板块齐发力，整体上市将助力公司发展。徐工机械及母公司徐工有限旗下全线板块全面发力，12类主机稳居国内行业第一。起重机板块强势引领，移动式起重机继续保持全球第一，随车起重机进位至全球第三。桩工机械、水平定向钻全球第一，道路机械首次进位至全球第三，装载机升至全球前五。新兴产业方面，举升类消防车、臂架类高空作业平台行业第一地位更加稳固，盈利能力大幅提升；小型工程机械收入同比增长50%；叉车收入同比增长258%；沥青站、底盘养护类产品进入行业前二。未来整体上市后，徐工有限旗下板块挖掘机（国内第二、全球第六）、塔式起重机（全球第二）、矿山露天挖运设备（全球前五）、混凝土机械（全球第一阵营）将合并为公司资产，助力公司发展。新布局的港口机械快速突破，收入实现两倍增长；农机、无人救援平台等均在加紧研发试制，将成为公司增长新驱动力。

　　海外收入创新高。2021年公司出口收入129.40亿元，同比增长111.81%，占公司总营收的15.35%，同比提升7.09pct。高速增长的重点产品包括中大装出口同比增长110.4%，路面机械出口同比增长92.1%，汽车起重机出口同比增长59.1%。高速增长的重点区域有亚太区同比增长50.8%，中亚区同比增长129.8%，非洲区同比增长93.1%，欧美高端市场取得重大突破。

　　投资建议：维持“推荐”评级。公司是我国工程机械龙头企业之一，在下游需求减弱和上游原材料价格上涨情况下，2021年实现营收业绩同比正增长。公司起重机板块将保持较强核心竞争力，未来整体上市将助力公司发展。预计公司2022-2024年EPS分别为0.85元、0.92元、1.04元，对应PE分别为6倍、6倍、5倍。

　　风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2）若专项债发行进度放缓或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，公司产品需求趋弱；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。