2022年一季报点评：Q1收入端略超预期，盈利能力大幅提升
东华测试(300354)
事件：公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入4651万元，同比+55%；实现归母净利润476万元，同比+364%。
受益军工行业高景气度，2022Q1公司收入略超市场预期
2022Q1公司实现营业收入4651万元，同比+55%，在疫情影响部分订单交付背景下，仍同比大幅提升，略超市场预期。分业务来看：1）结构力学性能测试系统：军工行业需求持续旺盛，叠加2021年12月部分订单延期确认收入，我们判断2022Q1实现大幅增长，是收入端略超市场预期的核心驱动力；2）PHM：我们判断国防军工领域收入仍快速增长，民用领域业务开展有受到部分疫情影响；3）电化学工作站：收入仍主要集中在高校、科研机构等科学仪器领域，同样取得不错的增长。
规模效应显现&减值损失下降，Q1盈利能力大幅提升
2022Q1公司实现归母净利润476万元，同比+364%，实现扣非归母净利润449万元，同+402%，均实现大幅增长，这主要系公司收入季节性较强，Q1收入占比较低（2020-2021年Q1收入占比为11%和12%），费用率较高，2021Q1净利润基数较低。2022Q1公司销售净利率为10.23%，同比+6.81pct；扣非后销售净利率为9.65%，同比+6.67pct，盈利能力明显提升。具体来看：1）毛利端：2022Q1公司销售毛利率为66.95%，同比-0.23pct，略有降低，仍维持在较高水准。2）费用端：2022Q1公司期间费用率为56.48%，同比-2.42pct，规模效应显现，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-5.90/+1.23/+2.06/+0.19pct，管理和研发费用率提升分别系计提股权激励成本摊销约358万元、加大研发投入力度。由此可见，公司实际盈利能力表现更加出色。3）此外，2021Q1公司计提信用减值损失217万元，2022Q1仅为55万元，也对盈利水平提升起到促进作用。
结构力学主业延续快速增长，PHM+电化学打开成长空间
公司在稳固结构力学性能测试系统龙头地位的同时，积极拓展PHM&电化学工作站领域，成长空间持续打开。①结构力学性能测试：相较海外龙头美国NI，公司收入及利润规模依旧偏小，在军工行业高景气度&自主可控驱动下，有望保持快速增长。②PHM：为现代武器装备核心技术，并在智能制造等民用市场应用前景广阔。公司是国内少数全面掌握PHM核心技术的民营企业，成长潜力较大。③电化学工作站：公司产品系列完善，已和多个高校形成战略合作，新能源行业需求将进一步打开成长空间。
盈利预测与投资评级：基于军工行业高景气度，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为1.44、2.16和3.02亿元，当前股价对应动态PE分别为25/17/12倍。公司成长性较为突出，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，收入季节性较强，新业务进展不及预期等。
