多因素致Q1利润承压，煤价回落业绩有望回补
塔牌集团(002233)
公司于 4 月 21 日发布 2022 年一季报， 一季度公司实现营收 12.5 亿元，同减 16.4%；归母净利 0.5 亿元，同减 85.0%。 经营活动现金净流量为净流出4.2 亿元。 单季度毛利率 23.4%，同减 8.9pct，环比下降 14.8pct。
支撑评级的要点
多因素致一季度业绩下滑： 公司是粤东地区水泥龙头，一季度受雨水天气影响水泥销售承压，叠加煤炭成本上行、 证券投资浮亏致利润下滑。一季度公司实现营收 12.5 亿元，同减 16.4%；归母净利 0.5 亿元，同减85.0%。
雨水天气压制水泥销量， 涨价幅度不及成本上涨： 2022 年一季度，广东省内降水天数增多，总降水量增加。 根据 WheatA 数据，公司所在的粤东地区及基建发力的大湾区降水天数较往年增加 15-30 天，雨水天气对下游施工造成了一定影响。 一季度公司水泥销量 348.5 万吨，同减 25.4%，我们测算公司水泥吨单价 352.6 元，同增 10.2%；吨成本 266.1 元，同增26.7%；吨毛利 86.5 元，同减 21.3%。一季度煤炭涨价快于产品涨价，压制吨毛利水平。 相比 2021 年底， 煤炭价格一度上涨 740 元/吨，涨幅高达70.5%。
煤价回落， 业绩有望回补： 4 月以来，煤炭价格逐渐回落， 4 月 20 日，国常会定调煤炭主体能源地位， 年内或新增产能 3 亿吨，煤炭价格有望回归合理区间。 此外， 随着气温回暖， 水泥需求或在基建项目发力下得到支撑，公司业绩有望回补。
估值
公司业绩表现不及预期，考虑到煤价回落和业绩回补可能， 我们维持原有盈利预测。预计 2022-2024 年公司收入为 87.5、 91.8、 99.5 亿元；归母净利分别为 20.8、 22.3、 24.5 亿元； EPS 分别为 1.75、 1.87、 2.06 元。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
煤价持续上升，基建投资增速不及预期，地产开工持续低迷，雨水天数增加。
