21年业绩同比大增，大家居战略发展前景广阔

　　顾家家居(603816)

　　核心观点：

　　事件：公司发布 2021 年年度报告和 2022 年一季报。2021 年，公司实现营收 183.42 亿元，同比增长 44.81%；实现归母净利润 16.64亿元，同比增长 96.87%；基本每股收益 2.65 元/股。其中，公司第 4 季度单季实现营收 51.17 亿元，同比增长 24.16%；实现归母净利润 4.27 亿元，同比扭亏为盈。 2022Q1，公司实现营收 45.4 亿元，同比增长 20.05%；实现归母净利润 4.43 亿元，同比增长15.11%；基本每股收益 0.7 元/股。

　　原材料价格上涨，带动公司毛利率下行。2021 年，公司综合毛利率为 28.87%，同比下降 1.1%。 其中， 21Q4 单季毛利率为 28.89%，同比增长 9.35%，环比提升 0.02%。22Q1 单季毛利率为 29.85%，同比增长 0.65%，环比提升 0.96%。2021 年毛利率有所下滑，主要是因为：原材料价格上涨，公司毛利率承压。

　　费用率小幅波动， 21 年净利率同比增加。 2021 年， 公司期间费用率为 18.57%，同比下降 0.9%， 其中，销售/管理/财务/研发费用率为 14.74% / 1.79% / 0.39% / 1.65%，分别同比变动 0.29% / -0.56%/ -0.65% / 0.02%。2022Q1，公司期间费用率为 18.33%，同比提升0.86%， 其中，销售/管理/财务/研发费用率为 14.66% / 1.73% / 0.28% / 1.65%，分别同比变动 0.48% / -0.22% / 0.44% / 0.16%。净利率方面， 2021 年， 公司净利率为 9.27%，同比增加 2.43%，其中， 21Q4单季公司净利率为 8.63%，同比提升 13.27%，环比下降 0.52%；22Q1 单季公司净利率为 10.09%，同比下降 0.07%，环比提升1.46%。

　　全品类高速扩张，大家居蓄势待发。公司持续完善产品布局，以沙发为基础，向床类及定制等产品延伸，2021 年，公司沙发、床类、集成配套、定制产品分别实现营收 92.67、 33.38、 31.4、 6.6 亿元，分别同比增长 44.51%、42.75%、41.13%、44.8%。2022 年，公司发布 49800 全屋套餐，实现全自制的 7 大品类融合，大家居战略进一步深化，未来成长空间广阔。

　　内外销双轮驱动，业绩实现亮眼成长。2021 年，公司内销实现营收 107.12 亿元，同比增长 40.05%；外销实现营收 69.18 亿元，同比增长 48.68%。内销方面，公司持续推进 1+N+X 渠道战略，渠道布局优势明显，截至 2021 年末，公司实体门店数量为 6,456 家，较去年下降 235 家，其中经销门店 6,304 家（自有品牌 4,463 家，其他品牌 1,841 家），直销店 152 家。外销方面，公司实行精细化管理，持续完善优化各类产品线结构，同时，强化高端客户体验与认知、保持中端创新差异化、扩大低端客户覆盖面。

　　投资建议：公司为软体家具龙头企业，品类布局完备，渠道优化竞争力持续加强，看好公司未来大家居战略发展，预计公司2022/23/24 年能够实现 EPS 3.31/ 4.09/5.00 元/股，对应 PE 为18X/14X/12X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。