2021年年报点评：业绩符合预期，龙头技术+供应链壁垒深厚

　　宁德时代(300750)

　　事件概述。4月21日，公司发布2021年年报，全年实现营收1303.56亿元，同增159%，实现归母净利润159亿元，同增185%，扣非后归母净利润134亿元，同增215%，业绩位于此前预告范围内。公司实现锂电池销量133GWh，同增185%，其中动力电池系统销量117GWh，同增163%，毛利率22%，同降4.6pcts；储能系统销量16.7GWh，实现收入136亿，同比增长601%，毛利率为28.5%，同降7.5pcts；锂电材料销售28.38万吨，同增312%，毛利率为25.1%，同增4.7%，我们预计毛利率变化主要源于原材料价格变动。

　　21Q4表现出色。公司21Q4营收570亿元,同增203%，环增95%，归母净利润为82亿元，同增267%，环增150%，扣非后归母净利润为93亿元，同增450%，环增247%。毛利率：2021Q4毛利率为24.7%，同减3.7pcts，环减3.2pcts。净利率：2021Q4净利率为15.3%，同增2.4pcts，环增2.2pcts，得益于费用管控等，净利率环比明显提升。费用率：21Q4期间费用率为10.2%，同比下降5.5pcts。存货：21Q4末存货为402亿元，相比21Q3末增加52.3亿元，公司库存锂电池40.2GWh，库存管理优秀。应付票据及账款：合计10.72亿元，相比21Q3末增加2.9亿元，反映良好供应链管理能力。

　　科技驱动，创新为王。电池化学体系创新：公司在钠离子电池、LMFP及M3P等体系方面有先发优势，其中M3P较传统LFP能量密度提升约20%；预计成本、能量密度及安全等维度等较传统5、6系三元有明显优势；封装技术迭代：在相同化学体系及电池包同尺寸下，CTP3.0电量比4680系统提升了13%，其系统重量、能量密度已达到行业最高水平。复合集流体：新型复合集流体技术在安全、体积及重量能量密度较传统集流体明显提升，预计将于正极率先使用。

　　布局矿产资源再向上，打造原材料成本优势。4月20日公司公告，控股子公司以8.65亿元竞得江西省枧下窝矿区陶瓷土（含锂）探矿权，为进一步增加锂金属的自供率打下基础。4月15日公司公告，拟由控股子公司与印尼本土合作方在印尼共同投资不超过59.68亿美元建设动力电池产业链项目，用于布局对动力电池三元正极材料所用的镍资源的开发、冶炼及动力电池材料的回收。

　　乘储能东风，第二成长曲线拔地而起。近三年储能业务始终维持200%以上增速。同时，储能业务毛利率较更高，有效提升了公司的综合毛利率，我们预计22年公司的储能业务出货量在50GWh以上，未来出货量将持续提升。

　　投资建议：我们预计公司22-24年实现归母净利润318、403、553亿元，同比增速为100%、27%和37%，当前股价对应PE分别为30、24、17倍，考虑公司产能快速扩张，储能快速增长及全球新能源市场需求快速增增加，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。