业绩增长稳健，台山检修影响上网电量

　　中国广核(003816)

　　业绩简评

　　公司于 2022 年 4 月 8 日与 4 月 22 日分别发布 2021 年报及 2022 一季报：2021 全年实现营收、归母净利润分别为 806.8 亿元（YOY+14.3%）、归母净利润 97.3 亿元（YOY+1.8%） ；2022Q1 实现营收、归母净利润分别为 171.8亿元（YOY+0.2%）、归母净利润 28.5 亿元（YOY+20.1%）。2021 年 8 月起台山核电 1 号机组停机检修，影响全年及今年一季度发电量。

　　经营分析

　　2021 年内无新增控股装机，利用小时数提升，带来上网电量稳定增长。2021 年售电业务营收 587.1 亿元（同比+5.8%），营收占比 72.8%（同比-5.9pct），电价稳定，营收增长主因上网电量增加。台山核电 1 号机组自 8 月起停机检修，使该机组 2021 全年利用小时数同比减少了 16.8%，预计少发电量约 40 亿千瓦时；但基于国内用电需求旺盛的背景下，在运机组全年利用小时数均值达 7731 小时，同比增加 422 小时，录得全年控股机组上网电量 1639.2 亿千瓦时，同比+5.2%。

　　2021Q1 市场化电量的单价提升，带动盈利能力提升。2021Q1 净利润高增，毛利率、净利率分别升至 40.3%（同比+3.3pct）、24.8%（同比+2.6pct），主因市场交易电量电价提升，同时对红沿河核电投资收益增加。

　　防城港 3 号预计年内并网、贡献新增电量；市场化电量增多有望提升售电价格。1）考虑委托管理，公司目前合计有 25 台在运机组、7 台在建机组，全部投入运行后，总装机容量将增加 29.4%。其中，防城港 3 号预计 2022H2并网，贡献新增电量。同时，4 月 20 日，子公司陆丰核电的陆丰 5 号及 6 号机组获得国务院核准，单台机组容量 1200MW ，进一步提升未来装机。2）公司 2021 年市场化电量占比 39.2%，同比+5.6pct，在电力供需偏紧的背景下，市场化电价有望提高。

　　投资建议

　　预计 2022/2023/2024 年 公 司 营 收 862/949/1013 亿 元 ， 归 母 净 利 润101/113/129 亿元，对应 EPS 分别为 0.20/0.22/0.26 元，对应 PE 分别为15/13/11 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　新机组并网进度不及预期；在运机组利用小时数不及预期；市场化电价不及预期；核电站机组增加，安全运营难度加大的风险等。