4Q21收入增长提速，新产能+新产品持续拓展

　　科思股份(300856)

　　业绩简评

　　4.22 公司公告 21 年营收 10.90 亿元、同增 8.13%，归母净利 1.33 亿元、同降 18.72%，净利低于收入主要为毛利率降及不再享受疫情费用减免政策。21 年净利率 12.18%（-4.02PCT）。拟 10 股派发 3 元（含税）、转赠 5 股。1Q21~4Q21 营收同降 14.15%/降 6.15%/增 21.53%/增 40.53%、净利同增1.86%/降 17.11%/同增 0.48%/同降 52.8%。新产能投产+海外订单恢复+ 国内加速拓展，2H21 收入增长靓丽（Q4 增长提速） ，而成本压力仍待传导，Q4 净利表现低于预期、净利率 6.08 %（-12.04PCT） 。

　　经营分析

　　分产品，活性成分及其原料 21 年营收 7.3 亿元、同增 12.2%（量增 11%、价增 1%） ，其中 H 1 同降 16.1%/H2 同增 53.1%；合成香料 3.2 亿元、同增1.8%（量增 55%、价降 12%） ，其中 H 1 同降 0.4%/H2 同增 4.3%。

　　分区域，内销占 18%、营收同增 59.5%，其中 H 1 同增 44.41%、H 2 同增74.1%；外销同增 1.06%，其中 H1 同降 17%/H2 同增 25.3%。

　　成本压力下净利率 Q2 以来持续同比下降。毛利率自 Q2 以来持续同比下降，主要为 原材料及海运价格大幅上涨+新增产能利用率爬坡；费用率Q2\Q3 同比持续下降，Q4 因上一年低基数同比提升、但环比仍提升。

　　产能持续扩张：21 年活性成分及原料产能新增 5300 万吨、香精香料产能新增 2400 万吨，22H1 新型防晒剂 PA 预计投产，6160 万元 I PO 募集资金用途变更为：1）“年产 500 吨防晒（PS）产品扩建”计划 5 月开工、12 月竣工投产；2）科思个人护理品研发项目计划 3 月开工、预计 12 月竣工。

　　持续开发新产品/ 工艺。1）防晒剂：新型防晒剂 P A 完成开发并启动工业化建设、物理防晒剂 N T-15TV 完成开发；2）香料：打通 M 及其衍生品工艺路线（部分环节优化中）；3）个护：开发完成增稠剂、氨基酸表面活性剂。

　　投资建议

　　防晒剂龙头积极拓展新产能/工艺/产品，新增产能爬坡拖累净利表现，下调22~23 年盈利预测 9%、9%，新增 24 年盈利预测，22~24 年 EPS 分别为1.79/2.18/2.48 元，对应 22 年 PE 24 倍，下调至“增持”评级。

　　风险提示

　　成本上涨向下游传导/新产能投产/新产品拓展不及预期等。