一季度利润超预期，品牌价值逐步体现

　　华润三九(000999)

　　事件

　　2022 年一季度公司实现营业收入 41.94 亿元，同比增长 2.81%；归母净利润 8.39 亿元，同比增长 30.45%；扣非归母净利润 7.97 亿元，同比增长 27.96%。

　　事件点评

　　利润端超预期，费用率下降带来利润快速增长。公司整体毛利率为55.06%，同比-4.40 个百分点；期间费用率 30.00%，同比-9.33 个百分点；其中销售费用率 23.23%，同比-9.96 个百分点；管理费用率 6.98%，同比+0.51 个百分点；财务费用率-0.22%，同比+0.12 个百分点；经营性现金流净额为 4.59 亿元，同比+64.73%。

　　收入端持续恢复中。最近 3 个季度的营收上看 21Q3、21Q4、22Q1 单季度收入分别为 33.43、 42.21、 41.94 亿元，同比增速分别为-2.70、 -2.38、+2.81%，疫情影响下持续恢复中。大品牌优势明显，研发持续推进。CHC 作为公司的核心业务，实现快速增长。感冒用药不断强化品牌，拓展线上渠道，三九品牌优势明显。处方药中专科和中药配方颗粒业务实现快速增长。研发方面围绕肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等战略领域，仿创结合，进行产品布局。

　　投资建议

　　维持此前盈利预测。我们预计公司 2022~2024 年收入分别178.3/207.2/241.5 亿元，分别同比增长 16.4%/16.2%/16.6%，归母净利润分别为 23.5/26.0/29.0 亿元，分别同比增长 14.6%/10.8%/11.4%，对应 EPS 为 2.40/2.66/2.96 元，对应估值为 14X/13X/12X。维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　行业政策风险不及预期；新品种推广不及预期；疫情影响超出预期。