业绩符合预期，聚焦三大核心赛道效果渐显

　　鱼跃医疗(002223)

　　投资要点

　　事件：公司发布 2021 年年报，全年收入 68.9 亿元（+2.5%），归母净利润 14.8亿元（-15.7%），扣非归母净利润 13.2 亿元（-18.9%），经营现金流净额 12 亿元（-57.6%） 。

　　业绩符合预期，盈利能力回到内生位置。分季度看，2021 年 Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为 16.6/19.3/17.2/15.8 亿元（+19.5%/-4.9%/+20.3%/-15.6%），单季度归母净利润分别为 4.6/5/3.9/1.3 亿元（+20%/-31.7%/-0.5%/-47.4%），业绩符合预期。从盈利能力看，2021 年毛利率 48.3%（-4.4pp ），主要因 2020 年抗疫产品高毛利贡献和部分产品原材料涨价所致，四费率合计 25.4% （+1pp ），其中销售费用率增加 2.5pp 至 13.7%，管理费用率和研发费用率较为稳定，财务费用率因汇率波动减少 2pp ，最终归母净利率 21.5%（-4.7pp ），盈利能力回到健康的内生位置。

　　三大核心赛道业务已恢复至健康轨道。分业务看，2021 年呼吸治疗解决方案收入 26.2 亿元（+16%），其中制氧机因海外 拓展有力增长近 80%，雾化器增长113%，呼吸机高基数下有较多下滑，作为潜力大单品，呼吸机常规收入相比 2019两年复合增速超过 50%；糖尿病护理解决方案收入 4.6 亿元（+70.1%），市场占有率与用户规模不断提升，cgm 产品在 9 月份也逐步开始入院销售；感染控制解决方案收入 8.9 亿元（-6%），主要 2020 年因疫情高基数，预计后续该业务板块长期市场份额将持续提升；上述三大核心赛道业务已恢复至健康轨道，其余基石业务和孵化业务剔除疫情产品亦取得较好表现，如电子血压计增速超过 35%，轮椅类产品增速超过 38%，针灸类增速近 15%。

　　新战略定位清晰，平台型器械龙头以 2021 年为起点开启新篇章。公司 2021 年5 月份梳理新的战略，核心业务聚焦呼吸、POCT 、感控三大板块，该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征，未来有望成为核心驱动力，同时叠加孵化业务（急救、眼科、康复）和基石业务（血压监测、体温监测、中医设备、手术器械）的补充以及国际化的推进，公司战略愈加清晰。2021 年 6 月，公司发布2021 年度第一期员工持股计划，2021 年 9 月，对凯立特 51%的股权收购完成交割，成功切入连续动态血糖监测（CGM）广阔市场。" 新管理层+新战略+激励+并购" 多因素催化，预计 2021 年将是鱼跃医疗作为平台型器械龙头新的起点。

　　盈利预测与投资建议：预计 2022~2024 年归母净利润分别为 15 .3 、18 .1 、21 .2亿元， 对应 EPS 为 1.52 、1.80 、2.11 元，对应 PE 为 16 、14 、12 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：战略推进不及预期，汇率波动风险，新产品推广不及预期。