2021年年报点评：合金锻压业务增长迅速，积极拓宽产业结构

　　三角防务(300775)

　　事件：公司发布2021年报，全年实现营业收入11.72亿元，同比增长90.67%；实现归母净利润4.12亿元，同比增长101.70%；实现扣非净利润4.05亿元，同比增长121.58%。

　　投资要点

　　业绩增长迅速，毛利率小幅上涨。营收端大幅增长主要为特种合金锻压产值增加所致，全年特种合金锻压分支营收为11.47亿元，同比大增94.97%，占公司总营收的97.90%。分产品来看，公司主要营收来源于模锻件产品，营收达11.14亿元，占总营收的95.05%。公司整体产品毛利率较2020年同期小幅提升2.13pct，其中模锻件业务毛利率提升1.24pct。

　　专注军用装备结构件业务，受益于军工行业高景气。公司主要从事军用飞机结构件和发动机部件的业务，具备国内领先世界先进的400MN模锻液压机技术，进入航空、航天、船舶等领域的各大主机厂供应商名录，产品已应用于新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机等，在建军百年目标以及实战化训练的推动下，各装备型号放量速度加快，公司业绩有望快速增长。

　　筹建智能制造基地，拓展高附加值业务。公司2021年上半年完成可转债的发行，共募集90437.27万元，主要用于建设先进航空零部件智能互联制造基地项目，项目已顺利开工。目前公司锻件产品以毛坯状态为主，后续将全面向粗加工状态及精密加工状态交付转变，挖掘锻件产业链延伸的附加值，巩固并扩大公司在国内航空锻件领域的优势地位。同时开展航空领域蒙皮镜像铣先进加工业务，目前国内仅有少数几家主机厂开展此业务，市场竞争较小，附加价值高，项目可增大公司在航空制造领域的市场份额，增强公司的产业竞争力。

　　盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气状态，以及公司在国内航空锻件的领先地位，预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.07亿元、8.52亿元以及10.71亿元，EPS分别为1.22元、1.72元及2.16元，对应PE分别为29/20/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。