公司信息更新报告：业绩承压，复合燕麦表现较好，份额持续领先

　　西麦食品(002956)

　　龙头地位稳固，由于疫情影响，下调至“增持”评级

　　西麦食品2021年营收11.5亿元，同比增12.6%；归母净利1.04亿元，同比下降21.1%。公司2021年市占率全国第一，线下渠道市占率遥遥领先，线下优势稳固。但由于疫情影响及冷食燕麦行业进入调整期，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利为1.22（-0.58）、1.41（-0.78）、1.60亿元，EPS分别0.55、0.63、0.72元，当前股价对应PE为29.1、25.3、22.2倍，下调至“增持”评级。

　　营收稳步增长，复合燕麦片表现亮眼

　　2021Q4西麦食品营收同比增6.9%。具体分产品来看：2021Q4纯燕麦片基本持平；“燕麦+”类新品动销较好，增速较快，复合燕麦片表现亮眼，增速较快；2021Q4公司加大冷食燕麦铺货力度，基数较高，且冷食燕麦行业进入调整期，冷食燕麦同比下滑。公司领先优势稳固，市场份额持续提升。根据尼尔森数据，2021年公司市占率约14.8%，为行业第一；线上渠道市占率约18.8%，遥遥领先。展望未来，燕麦市场仍具潜力，公司将持续发力纯燕麦片、复合燕麦片，升级冷食燕麦产品矩阵，全渠道发力下预计2022年公司营收仍有望稳步增长。

　　净利率下行主因销售费用率提升

　　公司2021Q4净利率同比降7.7pct，主因销售费用率提升20.4pct至42.6%：（1）2022年春节较早，2021Q4计入提前支出的春节费用；（2）新品仍处推广期间，活动力度较大；（3）抖音等新渠道上费用投入较大。2021Q4公司毛利率提升12.5pct至46.1%，其中电商渠道毛利率呈现提升态势。分产品看：（1）纯燕麦毛利率提升；（2）复合燕麦片毛利率略有下滑，主因产能处于爬坡期且新品推广期活动投入较多；（3）冷食燕麦片毛利率略有提升。展望2022年，预计进口燕麦粒温和上涨但整体可控，公司可通过产品结构升级、降本增效等方式缓解压力；新品推广期间及渠道开拓期间费用投入仍较大，预计费用率仍居高位。

　　风险提示：宏观经济下行风险、新品推广不及预期风险、食品安全风险。