光伏贡献增长动能，盈利能力有所承压

　　星帅尔(002860)

　　业绩总结：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营收13.7亿元，同比增长47.6%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长33.4%；实现扣非后归母净利润1.3亿元，同比增加30.7%。Q4单季公司实现营收3.1亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润956.7万元，同比减少49.7%。2022Q1公司实现营收2.9亿元，同比减少16.1%；实现归母净利润3764.5万元，同比减少23.9%。此外，公司拟每10股转4股并派发现金红利1.5元（含税），分红率16.7%。

　　光伏贡献增长动能，白电、电机增长稳健。2021年3月公司收购富乐新能源进军光伏领域，2021年光伏业务为公司贡献了2.5亿元营收，占总营收18.6%；公司白电业务/电机业务增长稳健，分别同比增长11.0%/52.8%至8.7/1.8亿元，分别占总营收63.4%/13.4%。

　　增资富乐新能源，光伏有望持续放量。公司拟向富乐新能源增加投资2.4亿元并收购其39.2%的股权，收购后公司持股比例将达到90.2%，此次交易有利于加快公司在光伏领域的进军步伐，并且伴随富乐新能源光伏组件一期项目“年产1GW光伏组件项目”的产能爬坡以及二期项目“年产2GW高发电量光伏组件项目”推进，公司光伏业务有望持续放量。预计2023年后公司将拥有3.5GW光伏组件产能，助力公司充分享受光伏行业高速增长的红利。

　　盈利能力有所承压。2021年公司综合毛利率为21.5%，同比下降4.6pp，其中Q4毛利率为14.2%，同比下降7.8pp，毛利率大幅下滑主要有两个原因：1）原材料价格大幅上涨；2）光伏业务逐季放量，但毛利率相对较低拉低整体毛利率，2021年白电业务/光伏业务/电机业务毛利率分别为28.3%/8.6%/10.5%。费用方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.8%/4.6%/3.6%/1.1%，分别同比减少0.2%/1.8%/0.4%/0.2%。综合来看，公司净利率为11.1%，同比减少0.8pp。

　　Q1营收业绩承压。营收方面，受疫情反复等因素影响，下游白电需求下降导致公司营收下滑，根据AVC数据，2022Q1中国家电零售额为1430亿元，同比下降11.1%。毛利率方面，受原材料价格继续上涨以及营收结构持续调整，2022Q1公司毛利率同比下降1.4pp至24.5%。费用方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比上升0.3pp/0.1pp/2pp至1%/4%/4.4%，财务费用率同比下降1.1pp至0.02%。综合来看，公司净利率13.6%，同比下降0.9pp。

　　盈利预测与投资建议。考虑到公司白电板块业务稳健增长，光伏业务逐步放量，预计公司2022-2024年EPS分别为0.85元、1.03元、1.31元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游白电行业需求不及预期。