疫情影响短期承压，公司质优不改长期逻辑
倍轻松(688793)
业绩简评
4月24日，倍轻松发布21年年报及22年一季度报告。2021年实现营业收入11.9亿元，同比+43.9%，归母净利润0.92亿元，同比+29.9%。22Q1营业收入2.5亿元，同比+15.3%，归母净利润-989万元（去年同期1113万元）。
经营分析
2021年报：收入端：新品迭代+渠道不断完善+创新营销加码推动高增。公司2021年实现营业收入11.9亿元，同比+43.9%；21Q4营业收入为3.8亿元，同比+23.8%。主要源于：1）新品迭代。21年推出艾灸系列，实现营收6025万元。原主系列产品不断升级，推出头部按摩器Dream6、颈部按摩器NeckC2等。2）渠道不断完善。线上营收为6.8亿元（+58%），线下提升购物中心门店比例，并持续探索完善KA连锁、代理商加盟、渠道分销等模式。3）新平台推广及创新营销加强。利润端：毛利率略有下降，期间费用优化。2021全年毛利率为56.73%，同比-1.63pct。销售、管理、研发、财务费用率分别-0.65、-0.03、-0.50、+0.39pct。规模扩张带动公司销售费用率持续优化，财务费用上升主要系执行新租赁+汇兑损益。
2022一季报：营业收入2.5亿元，同比+15.3%。线上增速持续亮眼，同比+49%。线下门店加速和线上融合，同比-15%，努力克服疫情影响。利润端：毛利率下滑，期间费用暂有上升。毛利率下滑2.78pct，销售、管理、研发分别+3.61、+2.32、+1.27pct。主要系疫情反复下线下直营门店运营成本较为刚性、管理和研发人员薪酬上涨、信息化建设咨询服务费增加等。
盈利调整&投资建议
公司产品高端市场地位稳固、产品力强，叠加渠道端结构优化和新营销的不断尝试，我们对公司中长期发展持续看好。预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.19、1.72、2.39亿元，同比分别增长30.1%、43.8%、38.9%。EPS分别为1.94、2.79、3.87元，当前股价对应2022-2024年PE分别为28.4x、19.8x、14.3x，维持“买入”评级。
风险提示
疫情反复影响直营门店销售风险、按摩小家电终端需求不及预期风险、产品迭代升级不及预期风险。
