全年业绩高增，龙头地位稳固
极米科技(688696)
主要观点：
事件概况
极米科技于4月21日发布2021年度报告。2021年公司实现营业收入40.38亿元，同比增长42.78%；实现归母净利润4.83亿元，同比增长79.87%；实现扣非归母净利润4.29亿元，同比增长73.37%。
2021业绩高增，归母净利润增速约80%
收入端，公司2021年实现营业收入40.38亿元，同比增长42.78%，主要系智能投影市场表现良好，销量保持增长；同时，高端投影产品的上线带动公司投影产品平均单价上升。利润端，公司2021年实现归母净利润4.83亿元，同比增长79.87%；扣非归母净利润4.29亿元，同比增长73.37%。增长的原因主要为定价策略及产品结构变化：2021年，公司减少折价促销及持续导入自研光机，此举带动微投业务毛利率提高。同时，公司低毛利的激光电视与创新产品业务营收同比下降46.74%与3.51%。由此，公司整体毛利率优化，较去年提升3.88pct。短期来看，随着消费群体年轻化，对投影仪的接受度增加，未来智能投影产品的渗透率有望继续提升。中期来看，公司高毛利出海业务空间巨大且增速快，根据IDC数据，2017至2022年CAGR超21.5%，公司2021年海外收入增速约145%，毛利率达40.39%，较境内高4.92pct。长期来看，上游光源以及显示芯片技术的进步有望带动下游应用场景进一步拓宽。
出货量市占率齐升，龙头地位稳固
根据IDC公布的《2021年第四季度中国投影机市场跟踪报告》，公司在投影机市场的出货量、销售量均为国内第一。与竞争对手相比，公司出货量超过第二至第四名总和，市占率达21.2%，较去年提升3.10pct。从单品出货量来看，公司的极米H3S、NEWZ6X、Z8X、Play和Z6在国内市场出货量排名第一至第五；从单品销售额来看，公司的H3S和NEWZ6X稳居第一与第二。我们认为，公司已形成稳固的龙头地位，而公司的技术研发团队、营销网络以及品牌的优势将支持公司进一步拓展海内外市场。
高端新品密集发布，带动智能投影业务升级
国内方面，公司2021年上半年发布了H6S和RSPRO2，同年两款产品均打入了投影单品销售额TOP10；海外方面，公司发布了投影仪Horizon和HorizonPro等产品，其中HorizonPro被欧洲影音协会EISA评为最值得购买产品并获得日本VGP两项大奖。公司的高端新品已受到海内外的认可，将带动公司业务升级，顺应家用智能投影行业的高端化趋势。根据IDC数据，公司售价在5000元人民币以上的LED投影出货量占2021年LED投影出货总量的8%，较2020年增长700%。我们认为，随着投影技术发展并向家用渗透，智能大屏投影加上互联网丰富内容供应的高端体验，将进一步拓展用户群并提高用户粘性。
投资建议
在消费主体逐渐认可高端家用投影仪的趋势下，公司有望抓住机遇提高市占率，进一步巩固龙头地位。我们预计公司2022-2024实现收入58/79/105亿元，同比增长43%/37%/32%；实现归母净利润6.77/9.51/13.39亿元，同比增长40%/40%/41%，维持“买入”评级。
风险提示
1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）客户拓展不及预期。
