季度环比持续攀升，细分下游高景气持续

　　晶晨股份(688099)

　　事件

　　晶晨股份发布2021年年报：实现营业收入47.77亿元，同比增长74.46%左右，实现归母净利润为8.12亿元，同比增长606.76%，实现扣非后归母净利润7.16亿元，同比增长742.66%。

　　逐季攀升，Q4单季度净利润突破3亿元

　　2021年公司营业收入不断提升屡创历史新高，四个季度营业收入分别为9.29亿元、10.73亿元、12.32亿元、15.44亿元，其中Q4单季度营收首次突破15亿元，四个季度归母净利润分别为0.89亿元、1.60亿元、2.52亿元、3.10亿元，其中Q4单季度净利润突破3亿元。

　　2021年公司芯片出货量达到1.59亿颗（同比+54.17），多媒体智能终端芯片实现营收47.39亿元，同比增长73.44%；毛利率方面，2021年公司整体毛利率为40.03%（同比+6.62pct），其中多媒体智能终端芯片毛利率为40.07%（同比+7.12pct）；期间费用方面，2021年期间费用率（不含研发）为4.41%（同比-2.65pct），其中销售费用率为1.83%（同比-0.90pct），管理费用率2.22%（同比-1.16pct），财务费用率0.37%（同比-0.58pct）。此外，2021年公司研发费用为9.04亿元（同比+56.45%），研发费用率达到18.92%。

　　携手大客户共建AIoT生态，细分下游高景气持续

　　公司致力于多媒体智能终端应用处理器芯片的研究开发，具体产品细分为智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、AI音视频系统终端SoC芯片、WIFI和蓝牙芯片以及汽车电子芯片（车载信息娱乐系统）。公司坚持推行国际化发展战略，经过几十年发展和积累已成为智能机顶盒芯片的领导者、智能电视芯片的引领者和AI音视频系统终端芯片的开拓者，业务覆盖中国、北美、欧洲、拉丁美洲、俄罗斯、亚太、非洲等全球主要经济区域，携手包括Google、Amazon、小米、阿里、腾讯等大客户共建AIoT生态。

　　细分下游高景气持续：

　　智能机顶盒，据GrowthInsights报告，2020年全球安卓电视盒市场价值32.63亿美元，预计到2026年底将达到156.3亿美元，2021-2026年复合年增长率为24.8%。同时机顶盒有着低值易耗、快速更新的特点，据前瞻产业研究院数据显示，一般网络机顶盒更新速度为2年，这亦为全球机顶盒出货量增长带来动力。

　　智能电视，据TrendForce数据，受原材料价格大幅波动、物流受限、运费上涨、需求下滑等多因素影响，2021年全球电视总出货量约2.1亿台（同比-3.2%），预计随着该等影响的逐渐缓和或减弱，2022年全球智能电视市场有望迎来持续稳健的发展。同时根据StrategyAnalytics的数据显示，截止2020年底全球有超过6.65亿家庭拥有智能电视，占比约为34%，预计到2026年智能电视拥有量将达到11亿家庭，占比将上升至51%。

　　AI音视频系统终端，据Tractica数据显示，2020年全球人工智能芯片市场规模为175亿美元，2021年将达260亿美元，预计2025年将突破700亿美元，总体呈现持续增长的趋势。

　　无线连接芯片，据中研普华产业研究院数据，2019年Wi-Fi芯片市场规模为168亿元，2020年市场规模上升至180.2亿元，预估2021年市场规模达到210.8亿元，预计到2025年中国Wi-Fi芯片市场规模将突破300亿元。从出货量角度来看，据Gartner数据，2020年全球Wi-Fi芯片共出货44亿颗，预计2022年达到约49亿颗。

　　车载信息娱乐系统，据中商产业研究院数据显示，车载显示屏市场规模从2017年的105亿美元增长至2020年的136亿美元，年均复合增长率达9.01%，预计2022年将增长至177亿美元。从出货量角度，2020年全球汽车显示屏出货量约为1.27亿片，预计2030年将增长至2.38亿片。

　　我们认为，公司作为本土AIoT优质厂商，在智能机顶盒、电视及AI音视频领域占据主导地位，携手全球优质客户共建生态，构筑公司长期发展的基本盘，同时积极切入无线连接、汽车电子等新领域丰富自身产品布局，打开未来成长空间。

　　盈利预测

　　预测公司2021-2023年收入分别为67.19、85.89、105.24亿元，EPS分别为2.87、3.85、4.85元，当前股价对应PE分别为37、28、22倍，维持“推荐”投资评级。

　　风险提示

　　行业景气度下行风险、新产品进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。