点评报告：加速推进PVDF，看好公司长期发展
巨化股份(600160)
报告关键要素:
4 月 21 日晚，巨化股份发布了 2021 年度报告，公司 2021 年实现营收179.86 亿，同比增长 12.03%； 实现归属于上市公司股东的净利润 11.09亿，同比增加 1063%。
投资要点:
主营产品价格普涨，Q4 业绩超预期增长：分季度来看，公司四季度实现归母净利润 8.51 亿元， 环比增长 450.81%，同比增长 1395.47%。 2021年下半年公司主营产品价格受下游需求利好、原材料价格上涨以及阶段性能耗“双控”限电限产导致市场供应收紧等因素影响下，普遍实现了大幅上涨，其中氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料涨幅最大。从价格来看，氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物年均价同比上涨 80.91%、41.58%、48.04%，其中 Q4 均价同比上涨 100.03%、77.08%、76.78%，环比上涨 21.15%、18.92%、27.51%；Q4 主营产品价格涨幅较大主要系部分上游原材料短期缺货所致，而公司在原材料甲烷氯化物方面能够完全自给自足、无水氟化氢方面能够部分满足生产需求，在本轮主营产品及其原材料涨价过程中，公司高度一体化所带来的成本优势更加凸显，看好公司未来发展。
把握行业风口，PVDF 项目加速推进：公司深耕氟化工行业多年，现有PVDF 产能 3500 吨/年，其中 1000 吨电池级产能，另有 6500 吨产能预计将于 2022 年上半年投产，公司涵盖 PVDF 整条产业链，生产成本不受原材料价格波动影响。根据公司最近公告，公司计划新增 48kt/aVDF 技改扩建项目和 30kt/aPVDF 技改扩建项目（一期）新增 23.5kt/aPVDF 项目，其中新增 48kt/aVDF 技改扩建项目将配套新增产能 8 万吨/年的R142b、联产 10kt/a R143a；新增 23.5kt/aPVDF 项目中的产能结构为悬浮法 PVDF17.5kt/a、乳液法 PVDF6kt/a，为保证核心技术和加快工程建设进度，抢抓市场机遇，公司将该项目工程发包给承包人联合体（浙江工程设计公司、中化二建、浙江一建），从而确保一期 2022 年 12 月30 日能完成投产试车。随着 PVDF 项目的加速布局，我们认为公司能凭借 PVDF 业务所积累的技术经验以及产能扩张所带来的规模效在后续竞争市场中获得领先优势。
盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年实现归母净利润16.42/19.56/22.03 亿元，对应的 PE 为 18.96/15.91/14.13（对应 4 月21 日收盘价 11.53 元），维持“买入”评级。
风险因素：制冷剂及其原材料价格大幅波动；制冷剂需求不及预期风险；PVDF 在建产能投产进度不及预期风险。
