点评报告：制冷剂价格回暖提振全年业绩，静待氟化工龙头业务转型升级

　　三美股份(603379)

　　报告关键要素:

　　4 月 21 日晚，三美股份发布了 2021 年年报告，报告期内，公司实现营业收入 40.48 亿元，同比增长 48.80%；实现归属于上市公司股东的净利润 5.36 亿元，同比增长 141.69%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.84 亿元，同比增长 218.33%。

　　投资要点:

　　制冷剂、氟化氢量价齐升，综合业绩表现改善显著：分季度来看，公司四季度业绩表现达到了 2019 年以来的高点水平，实现营业收入 13.10亿元，同比增长 122.79%，环比增长 34.91%；实现归母净利润 2.93 亿元，同比增长 3271.68%，环比增长 188.89%。分板块来看，2021 年，氟制冷剂总销量为 12.83 万吨，同比增长 1.36%；均价为 2.35 万元/吨，同比增长 56.67%；实现销售收入 30.19 亿元，同比增长 58.84%；板块毛利率为 25.1%，同比增长 16.2pcts。氟化氢总销量为 7.73 万吨，同比增长 24.22%；均价为 7596.28 元/吨，同比增长 31.97%；实现销售收入 5.87 亿元，同比增长 63.93%；板块毛利率为 16.12%，同比增长1.43pcts。氟发泡剂总销量为 1.56 万吨，同比下滑 24.70%；均价为1.64 万元/吨，同比下滑 9.46%；实现销售收入 2.55 亿元，同比下滑31.83%；板块毛利率同比下滑 17.97pcts 至 36.04%。其中氟制冷剂、氟化氢业绩显著改善，主要系 2021 年受下游需求改善，以及下半年能耗双控引起甲烷氯化物等主要原材料阶段性供应紧缺、价格快速上涨影响，制冷剂及氟化氢价格大幅回升，产品盈利性随之显著改善。氟发泡剂板块业绩下滑主要系公司主要氟发泡剂产品 HCFC-141b 为 ODS 产品，正逐渐被新型发泡剂产品所替代，因此在报告期内产品价格及销量均有不同程度的下滑。整体来看，公司 2021 年度业绩表现符合预期。

　　以含氟新材料为重要抓手积极扩建，寻求转型升级：当前，公司正依托已有氟化工产业优势，积极向产业链中后端延伸。公司及时调整了扩产规划，瞄准附加值较高的含氟聚合物，拟投资约 10.8 亿元建设需求潜力更大、市场空间更广阔的聚全氟乙丙烯（FEP）及聚偏氟乙烯（PVDF）项目，产能规划分别为 5000 吨/年。公司及其子公司另有双氟磺酰亚胺锂、六氟磷酸锂、高纯五氟化磷、六氟乙烷等产能在建。同时，为抵御无水氟化氢供应紧缺、价格上涨风险，也为匹配公司在建项目的原料配套优势，公司计划对在现有无水氟化氢 13.1 万吨产能的基础上进行技改升级和扩建，产能提升至 29 万吨/年。未来随着在建项目的陆续投产，公司产品结构将更加丰富，自身抗周期性风险能力也将有所提升。

　　盈利预测与投资建议:我们维持此前对公司 2022-2023 年的盈利预测，并新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为8.65/14.34/17.73 亿元，对应的 P/E 分别为 13.15/7.93/6.42（对应 4月 21 日收盘价 18.64 元） 。维持“买入”评级。

　　风险因素：宏观经济不景气及疫情反复导致产品下游需求不及预期风险；海外对国内制冷剂产品制裁力度加大导致出口订单不及预期风向；制冷剂供大于求导致主要产品价格走势不及预期风险； 原材料价格大幅波动风险。